Le capital en mouvement
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Daniele Antonucci
Daniele Antonucci est Managing Director, co-head of investment and chief investment officer chez Quintet Private Bank. Basé au Luxembourg, il copréside le comité d’investissement, dont il supervise les décisions et la performance. En tant que responsable de la recherche, Daniele supervise la stratégie d’investissement intégrée dans les portefeuilles ainsi que les équipes de spécialistes couvrant l’ensemble des classes d’actifs et solutions : macroéconomie, obligations, actions, fonds, investissements alternatifs, produits structurés et dérivés. Il dirige également le réseau des stratégistes en chef et communique la « house view » sur l’économie et les marchés auprès des conseillers financiers, des clients et des médias.
Avant de rejoindre Quintet en 2020 en tant que Chief Economist et Macro Strategist, Daniele était économiste en chef de la zone euro chez Morgan Stanley à Londres. Il a suivi le High Performance Leadership Programme de la Saïd Business School de l’Université d’Oxford, détient un master en économie de l’Université Duke et est diplômé de l’Université La Sapienza de Rome. Cité dans The Economist et le Financial Times, ainsi que régulièrement mentionné dans la presse généraliste, il est auteur publié dans des revues de finance et d’économie et des magazines d’investissement. Il intervient fréquemment sur CNBC et Bloomberg TV et est membre du ECB Shadow Council.
Ce que vous devez savoir
- Les tensions au Moyen-Orient ont fait grimper les prix du pétrole, ce qui pourrait ralentir la croissance et soutenir l’inflation. L’économie mondiale est toutefois moins sensible aux chocs énergétiques que par le passé.
- Nous conservons une préférence modérée pour les actions, soutenue par la bonne tenue des bénéfices, mais avons pris des bénéfices partiels sur les actions des marchés émergents après leur forte appréciation. Nous avons utilisé une partie des fonds ainsi dégagés pour acheter des bons du Trésor américain, dont les rendements plus élevés pourraient offrir une meilleure protection en cas de ralentissement de la croissance ou d'augmentation de la volatilité des marchés.
- Plus généralement, les portefeuilles restent bien diversifiés entre actifs de croissance et actifs défensifs, ce qui nous permet de rester investis dans des opportunités sans dépendre de l'évolution d'un seul marché.
Remarque : toute référence au positionnement du portefeuille concerne nos portefeuilles discrétionnaires phares. Les clients investis dans d’autres stratégies, ou dans des portefeuilles sur mesure et de conseil, sont invités à consulter leur client advisor.
Comprendre la géopolitique
Le premier semestre a confirmé une réalité simple : les marchés ne sont plus uniquement guidés par l’économie. La géopolitique, le commerce, les ressources stratégiques et l’autonomie dans des secteurs clés tels que la défense, l’énergie et les infrastructures sont de plus en plus étroitement liés, ce qui redirige les flux de capitaux.
Dans ce contexte géopolitique, le sentiment de marché peut basculer très rapidement. Pour les portefeuilles, cela signifie que des fluctuations plus marquées du marché, dans un sens ou dans l'autre, peuvent survenir, même si les tendances à long terme restent intactes. Notre priorité est de veiller à ce que les portefeuilles puissent absorber ces fluctuations, plutôt que d'essayer de prédire chaque changement de sentiment à court terme.
Les tensions au Moyen-Orient et la récente hausse des prix du pétrole illustrent comment ces forces se manifestent. Les marchés ont d’abord réagi de manière classique, avec une hausse des prix de l’énergie et une volatilité accrue. Cependant, la réaction globale a été plus modérée que lors de précédents épisodes, ce qui suggère que l’économie mondiale part d’une position plus équilibrée.
Cet environnement détermine la manière dont nous positionnons les portefeuilles aujourd’hui. Nous continuons à privilégier les actions par rapport aux obligations, soutenus par la croissance des bénéfices et un contexte qui ne laisse pas présager de hausses agressives des taux de la part des banques centrales. Parallèlement, nous avons activement pris des bénéfices sur certaines de nos positions tactiques.
Ces ajustements visent à préserver la résilience des portefeuilles. En réduisant notre dépendance vis-à-vis des marchés où les performances ont été les plus concentrées et en augmentant notre exposition aux obligations d’État de haute qualité, nous améliorons la capacité du portefeuille à résister aux périodes de volatilité liées à la géopolitique, aux marchés de l’énergie ou aux changements de leadership sur les marchés.
Le pétrole reste important, mais dans une moindre mesure
L'énergie reste l'un des vecteurs les plus évidents par lesquels les événements géopolitiques affectent l'économie mondiale. La hausse des prix du pétrole alimente l'inflation, exerce une pression sur les consommateurs et crée de l'incertitude pour les entreprises.
Ces effets pourraient devenir plus visibles si les prix du pétrole restaient élevés. Ils expliquent en partie pourquoi nous avons revu à la baisse nos prévisions de croissance et revu à la hausse nos prévisions d’inflation.
Cependant, la structure de l’économie mondiale a évolué. Il faut désormais moins de pétrole pour produire une unité de production qu’au cours des décennies précédentes. Par conséquent, si les chocs énergétiques restent importants, leur impact tend à être plus limité qu’auparavant.
Cette distinction est importante. Elle signifie que, même si nous restons attentifs à l’évolution des marchés de l’énergie, nous n’ajustons pas nos portefeuilles en partant du principe que le contexte actuel évoluera de la même manière que lors des crises passées.
Un contexte différent de celui de 2022
La comparaison avec 2022 est compréhensible, mais le contexte actuel est différent. À l’époque, les économies réouvraient après la pandémie, les taux d’intérêt étaient à des niveaux historiquement bas et les pressions inflationnistes s’accumulaient déjà avant que le choc énergétique ne les intensifie.
Aujourd’hui, les taux d’intérêt se situent déjà à des niveaux restrictifs ou proches de la neutralité dans la plupart des économies développées. L’inflation reste supérieure à la cible des banques centrales dans plusieurs régions, mais le ralentissement des marchés du travail pourrait contribuer à la faire baisser.
Cela confère aux banques centrales une plus grande marge de manœuvre, même si la hausse des prix du pétrole exerce une pression à la hausse sur l’inflation. Une hausse des prix du pétrole n’entraîne pas automatiquement un cycle de resserrement monétaire marqué. Tant que les pressions inflationnistes ne se réinstallent pas durablement, les réponses des banques centrales pourraient être plus mesurées.
Nous prévoyons que la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre relèveront modérément leurs taux d'intérêt cette année. Mais cela semble déjà largement pris en compte dans les anticipations du marché. Pour les portefeuilles, la probabilité d'un revirement soudain et brutal des anticipations de taux, qui a été un facteur clé de la volatilité en 2022, semble relativement limitée.
Les bénéfices et l'IA offrent un soutien
Dans ce contexte, les bénéfices des entreprises ont été un facteur clé de soutien des marchés. Lorsque les bénéfices continuent de croître, les marchés peuvent plus facilement absorber les périodes d’incertitude, car les investisseurs se concentrent sur des fondamentaux positifs.
Jusqu'à présent, les bénéfices ont fait preuve d'une relative résilience dans les principales régions, en particulier aux États-Unis. Les investissements liés à l'IA continuent de soutenir les dépenses d'investissement, avec des effets visibles sur plusieurs marchés, y compris dans certaines régions d'Asie.
Dans le même temps, la performance reste concentrée sur un groupe relativement restreint de grandes entreprises technologiques. Il s'agit d'une dynamique importante à surveiller. Lorsque le leadership est concentré, les marchés peuvent devenir plus sensibles à toute déception.
C'est l'une des raisons pour lesquelles nous avons adopté une approche plus sélective sur les marchés actions qui ont affiché des performances particulièrement solides ces derniers mois, surtout lorsque les gains ont été tirés par une poignée d'entreprises ou de secteurs.
Rééquilibrage après une forte hausse des actions
Les actions des marchés émergents ont bénéficié de l’amélioration du sentiment et de l’optimisme concernant la croissance mondiale et les chaînes d’approvisionnement technologiques. Nous avons augmenté notre allocation aux marchés émergents il y a un an et avons renforcé cette exposition par la suite. Ce positionnement a été suivi d’une forte reprise sur un certain nombre de marchés, en particulier dans certaines régions d’Asie.
Après une telle période de forte performance, avec une hausse d’environ 50 % depuis que nous avons pris notre position surpondérée, les valorisations sur certaines parties du marché sont devenues moins attractives et le positionnement des investisseurs plus étendu. Nous avons activement réduit notre surpondération en actions des marchés émergents et pris nos bénéfices.
Cela permet de sécuriser les gains et contribue à atténuer le risque de voir les fortes hausses des cours boursiers s'effacer en cas de retournement de tendance, en particulier dans certains secteurs où la performance s'est concentrée sur un petit nombre d'entreprises ou de secteurs.
Il ne s'agit pas d'un changement de notre vision à long terme sur les marchés émergents, qui reste positive, mais d'une mesure disciplinée visant à rééquilibrer le risque après une période de gains significatifs, afin de réaliser ces gains plutôt que de laisser les portefeuilles exposés en cas de retournement de tendance.
Un rôle accru pour les obligations
Dans le même temps, les opportunités sur les marchés obligataires se sont améliorées. Après une période de performances plus faibles, les rendements des bons du Trésor américain ont atteint des niveaux offrant un potentiel de revenu plus attractif qu’auparavant.
Nous augmentons notre exposition en conséquence, ce qui réduit notre sous-pondération des bons du Trésor américain. Bien que nous restions sous-pondérés par rapport à notre allocation d'actifs à long terme, compte tenu des niveaux d'endettement élevés, l'objectif est de rétablir l'équilibre au sein des portefeuilles plutôt que d'adopter une vision directionnelle forte sur les taux d'intérêt.
Dans un contexte où les développements géopolitiques peuvent peser sur le moral des marchés et la croissance économique, les obligations d'État de haute qualité peuvent contribuer à compenser les périodes où les actifs plus risqués, tels que les actions et les titres obligataires des entreprises, sont soumis à des pressions.
Cela pourrait constituer un amortisseur en cas de ralentissement de la croissance ou de hausse de la volatilité, renforçant ainsi la capacité du portefeuille à faire face à des conditions hypothétiquement plus difficiles si celles-ci devaient se présenter à l’avenir.
L'importance de la diversification
S’il y a un thème récurrent lorsque nous discutons avec les investisseurs, c’est que les résultats deviennent plus variés et moins prévisibles. Les chocs inflationnistes, les développements politiques et les évolutions technologiques peuvent tous influencer les marchés, parfois simultanément.
Dans ce contexte, la diversification n’est pas simplement un concept défensif. C’est un moyen d’exposer les portefeuilles à toute une gamme de facteurs de rendement potentiels, tout en incluant des actifs susceptibles de se comporter différemment lorsque les conditions changent. Au sein des actions, cela se traduit par notre positionnement entre les régions et les secteurs.
Aux États-Unis, nous continuons à détenir notre indice à pondération égale afin de nous diversifier par rapport à la tendance concentrée sur l’IA. Les actions européennes ont quelque peu sous-performé cette année, compte tenu de leur plus grande sensibilité aux prix de l’énergie. Cependant, nous ne souhaitons pas encore réduire notre allocation neutre actuelle, car une éventuelle fin du conflit pourrait déclencher un rebond tactique.
Aux côtés des actions et des obligations d’État, les matières premières, l’or et certains placements alternatifs (lorsque la réglementation et les directives d’investissement le permettent) jouent un rôle complémentaire dans la diversification des portefeuilles. Cette large composition contribue à limiter l’impact de tout choc ponctuel, qu’il soit lié au pétrole, à la géopolitique ou à des changements dans le leadership des marchés.
Comment nous investissons dans un monde multipolaire
L'environnement dans lequel nous investissons est plus complexe que par le passé. Les capitaux continueront de se déplacer entre les régions et les classes d'actifs à mesure que les conditions évoluent, et certains de ces mouvements seront brusques et pas toujours prévisibles.
Notre objectif est de construire des portefeuilles bien diversifiés, capables de faire face à ces changements. Cela implique de procéder à des ajustements actifs de l’allocation d’actifs lorsque les valorisations ou les risques le justifient, tout en restant ancrés dans les objectifs à long terme des investisseurs.
Pour nos clients, cela se traduit par une approche disciplinée : des portefeuilles gérés activement, largement diversifiés et adaptés en permanence à l’évolution des conditions. L’accent reste mis sur la capitalisation des rendements au fil du temps, avec une résilience face à différents scénarios, plutôt que sur la réaction aux fluctuations à court terme du marché.
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