Des fondamentaux solides face à des attentes de marché élevées

Les chiffres de l’inflation américaine publiés en juin se sont révélés inférieurs aux prévisions, avec notamment une baisse inhabituelle de l’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes volatiles telles que les prix de l’énergie et des denrées alimentaires. Si cette nouvelle a soutenu à la fois les actions et les obligations ce jour-là, les performances du marché ont été plus mitigées au cours de la semaine. 

Voici pourquoi : 

Tout d’abord, nous ne pensons pas que les chiffres de l’inflation de juin modifient les perspectives générales. Cette baisse s’explique en grande partie par une chute brutale des prix de l’énergie et par plusieurs facteurs techniques liés à la méthodologie du Bureau of Labor Statistics (BLS). La recrudescence des tensions au Moyen-Orient pourrait continuer à exercer une pression à la hausse sur les prix de l’énergie, qui s’établissent à un peu plus de 90 USD le baril au moment où nous écrivons ces lignes. Parallèlement, les ajustements saisonniers effectués par le BLS ont été exceptionnellement importants, réduisant l’inflation dans une mesure plus importante que lors des périodes précédentes. 

Deuxièmement, l’économie américaine continue d’afficher de bons résultats, soutenue par les investissements dans l’IA, même si certaines poches de faiblesse persistent. La vigueur du marché du travail soutient la croissance des salaires, tandis que la demande structurelle liée à l’IA exerce une pression à la hausse sur les prix des logiciels et des produits connexes. Les secteurs liés aux dépenses discrétionnaires restent sous la pression de coûts d’emprunt élevés. 

Troisièmement, compte tenu de l’ensemble de ces facteurs, nous pensons que la Fed relèvera ses taux d’intérêt de 25 points de base cette année. Les dernières données sur l’inflation ne marquent pas le début d’un retour durable vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale (Fed). Le président de la Fed, M. Warsh, a adopté un ton prudent, soulignant que la Fed n’avait « aucune tolérance pour une inflation persistante à un niveau élevé » et mettant en garde contre une interprétation excessive d’un seul rapport moins favorable. Comme nous anticipons moins de hausses de taux que le marché, nous avons réduit notre sous-pondération des bons du Trésor américain en juin. 

Saison des résultats

Pourquoi des résultats solides ont-ils déçu ? 

La semaine dernière, TSMC a annoncé le meilleur trimestre de son histoire, avec un bénéfice net en hausse de 77 %, un chiffre d’affaires en hausse de 36 % et des marges brutes supérieures à 67 %. La société prévoit également une nouvelle amélioration au prochain trimestre. Pourtant, le cours de son action a chuté. La raison en est que TSMC a relevé ses dépenses d’investissement annuelles, parallèlement aux dépenses massives des hyperscalers américains, ce qui soulève des questions quant au retour sur investissement. 

Netflix a également affiché une hausse de 13 % de son chiffre d’affaires, avec une augmentation de ses bénéfices et une croissance de ses recettes publicitaires. Pourtant, le titre a reculé après la publication des résultats, car ceux-ci étaient largement attendus, mais aussi parce que les prévisions pour le troisième trimestre, bien que bonnes, n’étaient pas exceptionnelles. 

Au-delà des apparences, cela pourrait plutôt indiquer des prises de bénéfices et une certaine rotation sectorielle, après les solides performances enregistrées par les technologies et les semi-conducteurs en 2026. Des questions concernant le retour sur investissement commencent également à se poser. La semaine dernière, sept des onze secteurs du S&P 500 ont progressé, alors même que l’indice reculait, ce dernier restant fortement influencé par le secteur technologique. 

Sur le marché actions américain, nous avons maintenu notre exposition à l’indice S&P à pondération égale, qui accorde moins d’importance au secteur technologique. Nous pensons que les investissements dans l’IA pourraient générer des retombées positives sur l’ensemble de l’économie, l’assouplissement budgétaire apportant également un soutien alors que l’économie américaine reste sur la voie de la résilience. 

Marchés émergents

Y a-t-il de nouveaux risques ? 

Nous ne le pensons pas, même si les données indiquent que la croissance économique chinoise a été inférieure aux prévisions au deuxième trimestre 2026. Cette croissance a été freinée par la hausse des coûts énergétiques, le ralentissement des dépenses publiques et des conditions météorologiques défavorables. Bien que la conjoncture intérieure chinoise se soit affaiblie, les exportations et l’industrie manufacturière restent solides, notamment dans les secteurs de l’automobile, des semi-conducteurs et des technologies vertes. 

Le consensus est que ce sont les exportations et l’industrie manufacturière qui tirent la croissance chinoise, plutôt que le soutien public. Un ralentissement de la croissance pourrait conduire à de nouvelles mesures de soutien à l’économie, notamment une baisse des coûts d’emprunt, un soutien au marché immobilier et des politiques visant à encourager la consommation. Parallèlement, la Chine reste concentrée sur des objectifs à plus long terme, tels que l’amélioration de ses capacités industrielles et technologiques et le renforcement de ses chaînes d’approvisionnement. 

En résumé, les facteurs qui ont motivé notre décision de surpondérer les actions des marchés émergents il y a plus d’un an restent d’actualité. Depuis lors, les marchés émergents ont progressé de près de 50 %. La plupart des marchés boursiers ont affiché des rendements à deux chiffres sur la même période. Cependant, une part croissante de l’indice des actions des marchés émergents est désormais concentrée sur seulement trois entreprises de semi-conducteurs, qui représentent aujourd’hui près d’un tiers de l’indice, ce qui le rend plus sensible au cycle d’investissement dans l’IA. 

Ce risque de concentration, combiné à une solide performance, explique pourquoi nous avons réduit notre surpondération des actions des marchés émergents en juin, afin de réaliser une partie de nos bénéfices. Bien que nous ayons réduit notre allocation, nous restons surpondérés sur les actions des marchés émergents, soutenus par les mesures politiques favorables en Chine et la poursuite des dépenses liées à l’IA. Nous restons également surpondérés sur les obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale.