Renforcer la qualité pour se prémunir contre les aléas géopolitiques

Lorsque la Russie a envahi l’Ukraine en 2022, l’inflation était déjà élevée et la demande des consommateurs forte après la réouverture post-pandémique. Dans le même temps, les chaînes d’approvisionnement étaient sous pression et les pénuries de main-d’œuvre très répandues, ce qui a exercé une pression supplémentaire sur les prix.  

Une partie de cette pression provenait également de la dépendance de l’Europe vis-à-vis du gaz russe. Lorsque ces approvisionnements ont été perturbés, les prix à la consommation ont fortement augmenté et les anticipations d’inflation se sont accrues. Les banques centrales ont réagi par des hausses agressives des taux d’intérêt, qui partaient de niveaux négatifs dans la zone euro et de niveaux proches de zéro aux États-Unis et au Royaume-Uni. Ces mesures se sont répercutées sur les marchés et ont entraîné une réévaluation généralisée des différentes classes d’actifs. 

Aujourd'hui, le contexte est moins fragile. Le mix énergétique européen a considérablement évolué, le gaz russe ne représentant désormais qu’une faible part des importations totales. Le gaz naturel provenant des États-Unis, de Norvège et d’autres producteurs, associé aux énergies renouvelables, a largement comblé ce déficit. De ce fait, l’impact de la récente hausse des prix du pétrole sur l’inflation globale semble plus modéré. Les taux directeurs sont également plus élevés qu’en 2022, et les marchés de la consommation et du travail, ainsi que les chaînes d’approvisionnement, ne subissent plus les mêmes pressions.  

Tout cela signifie que nous nous trouvons dans une situation différente de celle de 2022. Pourtant, après avoir sous-estimé l’inflation à l’époque, les investisseurs et les décideurs politiques semblent désormais plus sensibles au risque d’une hausse de l’inflation.  

La géopolitique fait la une des journaux, mais la réalité est qu’il existe un large éventail de scénarios possibles. Une désescalade soudaine pourrait favoriser une reprise relativement rapide, renforçant ainsi la confiance des consommateurs, des entreprises et des investisseurs. Un conflit prolongé pourrait freiner la croissance économique, faire grimper l’inflation et les taux d’intérêt, et faire baisser les prix des actifs. 

À long terme, les marchés actions ont tendance à être davantage influencés par les fondamentaux et les bénéfices que par les événements géopolitiques. Notre priorité est de rester investis et de laisser les rendements se capitaliser, de maintenir une diversification afin que la faiblesse d’un secteur puisse être compensée par la vigueur d’un autre, et d’ajuster progressivement nos positions plutôt que de réagir aux fluctuations à court terme. C’est l’approche que nous adoptons pour élaborer des stratégies capables de faire face à différents scénarios. 

Nous conservons des positions sur l'or, les matières premières en général et les obligations indexées sur l'inflation afin de nous couvrir contre l'inflation et les risques géopolitiques. Il est important de noter que, même si nous prévoyons un affaiblissement du dollar américain à long terme à mesure que les investisseurs des marchés émergents diversifient leurs réserves, celui-ci a une nouvelle fois démontré sa solidité en période de tension. Ainsi, d'un point de vue tactique, nous avions ramené notre exposition au dollar à un niveau neutre, réduisant ainsi le risque d'être pris à contre-pied lors d'un mouvement classique vers les valeurs refuges.  

De plus, avec la récente vague de volatilité, la valeur de notre « assurance » (warrant) a augmenté, rentabilisant son coût initial (nous utilisons cet instrument lorsque les connaissances et l’expérience du client, ainsi que la réglementation et les directives d’investissement, le permettent). Nous avons consolidé ce gain et conservé le reste en place jusqu’en juin afin d’atténuer les risques de baisse si la volatilité devait persister. 

Sur le front des titres à revenu fixe, les obligations d'État, plus sûres, offrent désormais un meilleur rapport qualité-prix par rapport aux obligations plus risquées. Leurs rendements plus élevés et leurs prix plus bas intègrent déjà un nombre important de hausses de taux, supérieur à ce que les banques centrales ont, selon nous, l'intention de mettre en œuvre. En revanche, la compensation supplémentaire offerte par les obligations plus risquées est faible et, à notre avis, ne justifie pas le risque supplémentaire. Nous achetons donc des obligations d'État européennes pour constituer une position surpondérée et des bons du Trésor américains – tout en maintenant notre exposition en dessous de notre référence d'allocation d'actifs à long terme – et vendons des obligations européennes « investment grade » plus risquées, des obligations mondiales à haut rendement et des obligations en devises fortes des marchés émergents. 

La récente vague de ventes a fait baisser la valeur des actions les plus exposées au conflit. Celles-ci représentent désormais une part moindre du portefeuille. Cela nous offre l'occasion de rééquilibrer le portefeuille pour revenir aux niveaux initiaux, tout en tenant compte des spécificités régionales. En appliquant la même discipline que celle dont nous avons fait preuve lors des annonces tarifaires du « jour de la libération », plutôt que de rétablir la surpondération des actions européennes que nous détenions auparavant, nous revenons simplement à une position neutre tout en conservant une légère surpondération des marchés émergents. Cet ajustement renforce également la pondération tactique des actions américaines, un marché qui a souvent fait preuve d’une plus grande résilience, est mieux protégé du conflit et tend à être moins sensible aux cours du pétrole. En conséquence, nous estimons que la qualité globale de nos positions en actions s’améliore. 

Nous augmentons également légèrement notre exposition aux obligations des marchés émergents en monnaie locale, même si celles-ci ne représentent qu’une petite part du portefeuille global. Nous continuons de penser que cette classe d’actifs offre des rendements attractifs, apporte de la diversification et permet une exposition aux exportateurs de pétrole hors du Moyen-Orient. Elle pourrait également bénéficier d’une fin du conflit avec l’Iran et d’un retour du dollar américain à sa tendance baissière à long terme. 

Les événements géopolitiques peuvent être source d’inquiétude, et il est naturel de s’interroger sur ce qui va se passer et sur ce que cela signifie pour l’économie et les marchés. À mesure que la situation évolue, nous resterons attentifs aux signaux importants pour les investisseurs et ajusterons notre stratégie et notre positionnement en mettant l’accent sur la diversification et la résilience du portefeuille à long terme.