Le pétrole, un enjeu crucial – Counterpoint mai 2026

Les marchés réagissent à la hausse des prix du pétrole liée au conflit avec l'Iran. L'évolution future dépendra de la durée et de l'ampleur de cette perturbation. Alors que l'Europe et certains marchés émergents sont plus vulnérables, les États-Unis sont relativement protégés géographiquement et ne dépendent pas du passage du pétrole par le détroit d'Ormuz. 

Le fort rebond des marchés actions depuis fin mars a entraîné une augmentation de la part des actions dans nos portefeuilles. Nous avons réajusté notre positionnement en actions pour revenir aux pondérations initiales de l’allocation d’actifs, afin d’adopter une attitude modérément plutôt qu’agressivement risquée, en prenant des bénéfices sur les actions pour sécuriser les gains et en rachetant certaines obligations à des prix plus bas. Cependant, nous procédons de manière sélective plutôt que mécanique, à travers deux opérations.  

La première concerne les actions. La hausse des prix du pétrole peut nuire davantage aux petites entreprises qu’aux grandes. Nous liquidons notre position sur les actions mondiales de petite capitalisation et réallouons ces actifs vers des actions américaines générales, qui sont généralement des sociétés de meilleure qualité dotées de bilans plus solides. Compte tenu de la forte remontée des actions américaines, le rééquilibrage des portefeuilles implique de vendre certaines actions américaines pour revenir aux pondérations cibles. Mais, comme nous vendons en même temps des actions de petite capitalisation, l’importance des actions américaines dans notre allocation d’actifs tactique augmente.  

La deuxième concerne les titres à revenu fixe. Nous utilisons une partie des liquidités que nous avions mises de côté pour renforcer notre exposition aux obligations des marchés émergents libellées en devise locale, même si cette position ne représente qu’une petite partie du portefeuille. Nous estimons que les rendements proposés et la diversification de cette classe d’actifs présentent un intérêt d’investissement. Cela nous permet également d’être exposés aux pays exportateurs de pétrole hors du Moyen-Orient et, au sein de la dette des marchés émergents au sens large, il s’agit d’un marché de meilleure qualité. 

Nous estimons que ces deux opérations complètent les changements que nous avons apportés aux portefeuilles le mois dernier, qui visaient à diversifier et à améliorer la qualité globale du portefeuille. Pour résumer brièvement, nous avons ramené notre exposition aux actions européennes à un niveau neutre, en augmentant la pondération des actions américaines dans notre allocation d’actifs tactique, et nous avons acheté des obligations d’État européennes de haute qualité ainsi que des bons du Trésor américains, tout en réduisant notre exposition aux obligations européennes « investment grade » plus risquées, aux obligations mondiales à haut rendement et aux obligations des marchés émergents libellées en devises fortes.  

À titre de couverture contre l’inflation et les risques géopolitiques, nous continuons à détenir de l’or, un panier de matières premières et des obligations indexées sur l’inflation, ainsi qu’un warrant « d’assurance » qui prend de la valeur lorsque les actions baissent (nous utilisons cet instrument lorsque les connaissances et l’expérience du client, ainsi que la réglementation et les directives d’investissement, le permettent).

La hausse des prix du pétrole ajoute des vents contraires, mais à ce stade, la trajectoire générale de la croissance n’a pas trop changé. Bien qu’il existe des différences régionales, la croissance mondiale s’est modérée, sans s’effondrer complètement. 

Aux États-Unis, la résilience des consommateurs, un marché du travail encore relativement sain et les investissements liés à l’IA continuent de soutenir l’activité. La demande intérieure reste en hausse, ce qui constitue un pilier essentiel. 

Dans la zone euro et au Royaume-Uni, la croissance devrait rester inférieure à la tendance. L'épargne élevée et un chômage toujours faible devraient contribuer à amortir le ralentissement, mais la dépendance vis-à-vis du pétrole du Moyen-Orient est un vent contraire. 

La Chine a également affiché une dynamique plus solide que prévu, soutenue par les exportations, la flexibilité des politiques et les efforts de stabilisation intérieure. Si le pétrole constitue également un problème dans ce cas, nous pensons globalement que l’économie chinoise dispose des moyens d’amortir une hausse plus prolongée des prix de l’énergie. 

Dans l'ensemble, nous voyons un contexte mondial plus modéré mais toujours résilient, plutôt que le début d'un ralentissement synchronisé. Et, avec la pression politique croissante pour se désengager du conflit avec l'Iran à l'approche des élections de mi-mandat aux Etats-Unis, et les coûts de financement de l'action militaire venant s'ajouter à un fardeau de la dette déjà élevé, nous pensons que les États-Unis ont tout intérêt à désamorcer la crise. 

Toutefois, si la désescalade ne se produit pas dans un délai raisonnable et que, par conséquent, la flambée des prix du pétrole dure plus de deux trimestres et se prolonge au-delà de l'été, nous nous attendrions à un ralentissement plus marqué de la croissance. 

Les bénéfices des entreprises restent un soutien essentiel pour les actifs risqués. Les marchés peuvent mieux absorber l'incertitude lorsque les bénéfices continuent de croître. La saison des résultats du premier trimestre ne peut pas refléter pleinement l'impact des derniers développements géopolitiques, mais jusqu'à présent, les résultats semblent résilients. 

Les États-Unis restent au cœur du cycle d'investissement dans l'IA, qui couvre les semi-conducteurs, les infrastructures cloud et certains segments du secteur des logiciels. Nous continuons de considérer les dépenses d'investissement dans ce domaine comme un facteur favorable, en particulier aux États-Unis et en Chine. 

Dans le même temps, la performance des actions s'étend au-delà d'un groupe restreint de valeurs technologiques à très forte capitalisation. Historiquement, une participation plus large a toujours été un signe de bonne santé pour les marchés en progression. 

Nous constatons une contribution accrue des secteurs de l'industrie, de la finance et de certains secteurs cycliques, ce qui suggère que le leadership s'élargit. Les États-Unis étaient à la traîne en début d'année, avant le début du conflit avec l'Iran, mais ils sont désormais en tête, les investisseurs s'étant recentrés sur la qualité. 

La hausse des prix de l'énergie devrait faire grimper l'inflation à court terme. Nous prévoyons toutefois une répercussion plus limitée qu'en 2022, car la situation est très différente de ce qu'elle était à l'époque. La demande n'est pas aussi forte qu'après la réouverture post-pandémique et les contraintes d'approvisionnement sont moins sévères. L'inflation part également d'un niveau plus bas, et les taux d'intérêt sont déjà plus élevés qu'en 2022. 

C'est pourquoi nous restons prudents quant à l'hypothèse d'une réaction agressive des banques centrales. Dans notre scénario de base, les banques centrales restent prudentes plutôt qu’agressive. La Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre pourraient relever leurs taux une ou peut-être deux fois, mais nous ne pensons pas qu'elles souhaiteront les augmenter autant que ce que les marchés anticipent actuellement. 

Et le futur président probable de la Réserve fédérale américaine (Fed), Kevin Warsh, pourrait bien trouver une marge de manœuvre pour baisser légèrement les taux vers la fin de l'année. Il a fait valoir que les gains de productivité liés à l'intelligence artificielle pourraient être désinflationnistes à plus long terme, et que l'inflation devrait être mesurée de manière plus large. 

La liquidité mérite également une attention particulière. L'augmentation des émissions sur les marchés des obligations d'État, du crédit et des actions renforce la nécessité d'une demande soutenue. Les marchés devraient être en mesure d'absorber cette offre. Toutefois, une hausse des émissions peut amplifier la volatilité si le sentiment s'affaiblit ou si les coûts de financement augmentent.