Olie is belangrijk – Counterpoint mei 2026

De markten reageren op de hogere olieprijzen als gevolg van het conflict met Iran. Hoe het verdergaat, hangt af van hoelang de verstoring duurt en hoe ver ze zich uitbreidt. Terwijl Europa en sommige opkomende markten kwetsbaarder zijn, is de VS geografisch relatief geïsoleerd en niet afhankelijk van olie die door de Straat van Hormuz wordt vervoerd. 

Het sterke herstel van de aandelenmarkt sinds eind maart heeft geleid tot een grotere aandelenweging in onze portefeuilles. We hebben onze aandelenpositie weer aangepast naar de oorspronkelijke activaspreidingsgewichten om gematigd in plaats van agressief risicovol te zijn, waarbij we winst op aandelen hebben genomen om winsten veilig te stellen en enkele obligaties tegen lagere prijzen hebben teruggekocht. We doen dit echter selectief in plaats van mechanisch, via twee transacties.  

De eerste transactie betreft aandelen. Hogere olieprijzen kunnen kleinere bedrijven harder treffen dan grotere. We verkopen onze wereldwijde small cap-aandelenpositie en herbeleggen in brede Amerikaanse aandelen, die doorgaans bestaan uit bedrijven van hogere kwaliteit met sterkere balansen. Gezien de sterke rally in Amerikaanse aandelen betekent het opnieuw in evenwicht brengen van portefeuilles wel dat we enkele Amerikaanse aandelen moeten verkopen om terug te keren naar de streefgewichten. Maar omdat we tegelijkertijd small caps verkopen, neemt het belang van Amerikaanse aandelen in onze tactische activaspreiding toe.  

De tweede stap betreft vastrentende waarden. We gebruiken een deel van de liquide middelen die we opzij hadden gezet om onze positie in obligaties van de opkomende markten in lokale valuta uit te breiden, hoewel deze positie nog steeds een klein deel van de portefeuille uitmaakt. We zien waarde in de aangeboden rendementen en de diversificatie die deze activaklasse kan bieden. Ze biedt ook blootstelling aan olie-exporteurs van buiten het Midden-Oosten en vormt, binnen het schuldpapier van de opkomende markten, een markt van hogere kwaliteit. 

Wij zijn van mening dat deze twee transacties een aanvulling vormen op de wijzigingen die we vorige maand in de portefeuilles hebben doorgevoerd, waarbij de nadruk lag op diversificatie en het verbeteren van de globale kwaliteit van de portefeuille. Even kort samengevat: we hebben onze blootstelling aan Europese aandelen teruggebracht naar neutraal, het gewicht van Amerikaanse aandelen in onze tactische activaspreiding verhoogd en hoogwaardige Europese staatsobligaties en Amerikaanse Treasuries gekocht, waarbij we risicovollere Europese kwaliteitsobligaties, wereldwijde hoogrentende obligaties en obligaties van de opkomende markten in harde valuta hebben afgebouwd.  

Als afdekking tegen inflatie en geopolitieke risico's blijven we goud, brede grondstoffen en inflatiegelinkte obligaties aanhouden, evenals een 'verzekeringswarrant' die in waarde stijgt wanneer aandelen dalen (we gebruiken dit instrument waar de kennis en ervaring van cliënt en de regelgeving en beleggingsrichtlijnen dit toestaan). 

Hogere olieprijzen zorgen voor tegenwind, maar in dit stadium is het bredere groeitraject niet al te veel veranderd. Hoewel er regionale verschillen zijn, is de wereldwijde groei gematigd, maar niet volledig ingestort. 

In de VS blijven de veerkracht van de consument, een nog steeds relatief gezonde arbeidsmarkt en AI-gerelateerde investeringen de activiteit ondersteunen. De binnenlandse vraag groeit nog steeds en dat blijft een belangrijk anker. 

In de eurozone en het Verenigd Koninkrijk zal de groei waarschijnlijk onder de trend blijven. Verhoogde besparingen en een nog steeds lage werkloosheid zouden de vertraging moeten helpen opvangen, maar de afhankelijkheid van olie uit het Midden-Oosten zorgt voor extra tegenwind. 

Ook China heeft een sterkere dynamiek laten zien dan verwacht, ondersteund door de export, beleidsflexibiliteit en binnenlandse stabilisatie-inspanningen. Hoewel olie ook in dit geval een probleem is, denken we over het algemeen dat de Chinese economie de middelen heeft om een langdurigere stijging van de energieprijzen op te vangen. 

Over het geheel genomen, zien we een zwakkere, maar nog steeds veerkrachtige mondiale context, in plaats van het begin van een synchrone neergang. En nu de politieke druk om zich terug te trekken uit het conflict met Iran toeneemt in de aanloop naar de tussentijdse verkiezingen en de kosten voor het financieren van militaire acties de al hoge schuldenlast nog verder verzwaren, denken we dat de VS er alle belang bij heeft om de situatie te de-escaleren. 

Mocht de-escalatie echter niet binnen een redelijke termijn plaatsvinden en de stijging van de olieprijzen daardoor langer dan twee kwartalen aanhouden en tot na de zomer voortduren, dan verwachten we een meer uitgesproken groeivertraging. 

Bedrijfswinsten blijven een belangrijke steunpilaar voor risicovolle activa. Markten kunnen onzekerheid gemakkelijker opvangen wanneer de winsten blijven groeien. Het eerstekwartaalresultatenseizoen kan de volledige impact van de recente geopolitieke ontwikkelingen nog niet weergeven, maar tot nu toe zien de resultaten er veerkrachtig uit. 

De VS blijven centraal staan in de AI-investeringscyclus, die zich uitstrekt over halfgeleiders, cloudinfrastructuur en delen van de softwaresector. We zien kapitaaluitgaven op dit gebied nog steeds als ondersteunend, met name in de VS en China. 

Tegelijkertijd breidt de aandelenperformance zich uit tot buiten een kleine groep technologiereuzen. Historisch gezien is een bredere participatie een gezond teken voor stijgende markten. 

We zien verbeterde bijdragen van industriële aandelen, financiële aandelen en bepaalde cyclische sectoren, wat erop wijst dat het leiderschap zich verbreedt. De VS bleven eerder dit jaar, vóór het begin van het conflict met Iran, achter, maar lopen voortaan voorop nu beleggers zich weer op kwaliteit richten.

Hogere energieprijzen zullen de inflatie op korte termijn waarschijnlijk doen stijgen. We verwachten echter een meer beperkte doorwerking dan in 2022, aangezien de situatie sterk verschilt van toen. De vraag is niet zo sterk als na de heropening na de pandemie en de aanbodbeperkingen zijn minder ernstig. De inflatie begint ook vanaf een lager niveau en de rente staat al hoger dan in 2022. 

Om die reden blijven we voorzichtig omtrent de verwachting van een agressieve reactie van de centrale banken. In ons basisscenario blijven de centrale banken voorzichtig in plaats van daadkrachtig. De Europese Centrale Bank en de Bank of England zullen de rente wellicht één of misschien twee keer verhogen, maar we denken niet dat ze de rente zo sterk zullen willen verhogen als de markten momenteel anticiperen. 

De waarschijnlijke nieuwe voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve (Fed), Kevin Warsh, zou tegen het einde van het jaar wel eens ruimte kunnen vinden om de rente iets te verlagen. Hij heeft betoogd dat productiviteitswinsten door artificiële intelligentie op langere termijn desinflatoir kunnen werken en dat inflatie breder moet worden gemeten. 

Ook de liquiditeit verdient nauwlettende aandacht. Door de toenemende uitgiftes op de staatsobligatie-, de krediet- en de aandelenmarkten, neemt de behoefte aan een bestendige vraag toe. De markten zouden dit aanbod moeten kunnen absorberen. Een stijging van de uitgiftes kan de volatiliteit echter versterken als het sentiment verslechtert of de financieringskosten stijgen.