Remarque : toute référence à la position du portefeuille concerne nos portefeuilles discrétionnaires phares. Les clients disposant de portefeuilles sur mesure ou de services de conseil doivent consulter leur conseiller clientèle pour connaître leur positionnement actuel.
Ce qu'il faut savoir
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Nous continuons à privilégier modérément les actions par rapport aux obligations. Selon nous, les bénéfices restent solides et le cycle d'investissement à long terme, en particulier dans les domaines de l'intelligence artificielle, de la technologie et des dépenses d'investissement en général, est favorable.
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Nous prenons des bénéfices sur notre surpondération en actions japonaises et nous réallouons vers les actions des marchés émergents. Cette position a bien fonctionné, mais nous voyons désormais moins de potentiel de hausse après la hausse des actions japonaises. Selon nous, la faiblesse du dollar, les valorisations, les bénéfices et la stabilisation de la situation en Chine rendent les marchés émergents plus intéressants. Nous réduisons à nouveau notre exposition au dollar américain.
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Nous réduisons à nouveau notre exposition au dollar américain. Nous pensons que la devise devrait continuer à s’affaiblir sous l'effet des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed), des niveaux d'endettement élevés et des inquiétudes croissantes concernant l'indépendance institutionnelle.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Retour à l'école
Alors que les investisseurs reviennent de leurs vacances d'été, nous observons des signes d'un regain de dynamisme sur les marchés. La liquidité s'améliore et, malgré quelques épisodes de volatilité et des gros titres mitigés dans la presse, le sentiment reste prudemment optimiste. Les actions ont continué de progresser en juillet et en août, malgré le ralentissement de la croissance économique et l'incertitude politique persistante. Cette résilience s'explique en grande partie par les anticipations d'une baisse des taux d'intérêt par la Fed plus tôt que prévu.
Si les risques inflationnistes liés aux droits de douane américains persistent, les accords commerciaux sont désormais mieux définis, ce qui atténue un facteur de risque important pour la Fed et les investisseurs. En outre, nous pensons que la banque centrale américaine est particulièrement sensible aux risques de ralentissement du marché du travail. Par conséquent, le ralentissement de la croissance de l'emploi conforte notre opinion selon laquelle la Fed réduira ses taux en septembre, puis à nouveau en décembre. Cela devrait constituer un facteur supplémentaire favorable aux marchés actions et obligataires.
Parallèlement, le cycle structurel d'investissement dans l'IA continue de porter ses fruits, avec des retombées plus larges sur l'ensemble des secteurs et des économies. Les résultats trimestriels de Nvidia confirment la solidité des dépenses d'investissement et la hausse de la demande en infrastructures, ce qui maintient l'IA au cœur de notre positionnement à long terme.
Passons maintenant aux marchés émergents
Nous augmentons notre surpondération dans les actions des marchés émergents. Selon nous, la combinaison d'un dollar plus faible, de valorisations attrayantes et de révisions positives des bénéfices crée un contexte favorable. Les perspectives pour la Chine, qui a le plus grand poids dans l’indice de cette classe d'actifs, semblent se stabiliser et les mesures de soutien politique portent leurs fruits. L'Inde, deuxième plus grande économie, continue de bénéficier d'une démographie favorable malgré les vents contraires liés aux droits de douane, car sa main-d'œuvre est jeune et éduquée, en particulier dans le secteur des services, ce qui soutient les revenus. Nous pensons également que les marchés émergents offrent une diversification précieuse dans le monde multipolaire et fragmenté dans lequel nous vivons.
Pour financer cet achat, nous réduisons notre surpondération des actions japonaises. Cette position a enregistré de bonnes performances grâce aux réformes des entreprises, aux politiques favorables aux actionnaires et aux rachats d'actions, mais les valorisations ont augmenté. Nous voyons encore des possibilités de surperformance à court terme, notamment compte tenu de l'appréciation modérée du yen que nous anticipons, ce qui soutient davantage les rendements lorsqu'ils sont convertis en euros et en livres sterling. Cependant, par rapport au moment où nous avons lancé cette recommandation, le potentiel de hausse est désormais plus limité et nous pensons qu'il est judicieux de sécuriser les bénéfices.
Pourquoi nous réduisons notre exposition au dollar
Nous sommes de plus en plus convaincus que le dollar américain va continuer à baisser. Cette conviction repose sur plusieurs facteurs. Premièrement, la divergence des taux d'intérêt va s’accentuer. La Banque centrale européenne (BCE) a déjà fortement baissé ses taux et, l'inflation étant proche de l'objectif de 2 %, nous pensons que les taux resteront à leur niveau actuel. La Banque d'Angleterre, confrontée à une inflation plus tenace que son homologue européenne, a fait savoir qu'elle était réticente à baisser davantage ses taux pour le moment. Or, nous pensons que la Fed est prête à baisser ses taux, la divergence des taux d'intérêt laisse présager un affaiblissement du dollar.
Deuxièmement, les pressions budgétaires s'intensifient aux États-Unis, les engagements de dépenses et l'augmentation de la dette continuant de peser sur la devise. Troisièmement, les risques politiques accentuent la vulnérabilité du dollar. Les critiques du président Trump à l'égard de la Fed et de la fiabilité des données américaines, ainsi que les spéculations du marché concernant l'annonce anticipée du successeur du président Powell avant la fin de son mandat en mai 2026, ont semé le doute chez les investisseurs quant à l'indépendance de la politique monétaire américaine et des agences gouvernementales. Ces développements risquent d'éroder la confiance dans les institutions américaines et de diminuer l'attrait du dollar.
Pour refléter cette vision dans notre stratégie d'investissement et accroître encore notre sous-pondération du dollar, nous échangeons une partie supplémentaire de nos actions américaines contre des versions « couvertes » qui éliminent les effets de change. Cela qui nous aide à gérer les risques liés au dollar tout en conservant notre exposition au marché actions.
Rester diversifié et gérer les risques
La diversification est au cœur de notre philosophie d'investissement. Nous équilibrons les risques régionaux et cherchons à saisir les opportunités mondiales grâce à notre exposition significative aux actions. Nous privilégions également les obligations européennes (y compris les gilts anglais dans les portefeuilles en livres sterling) par rapport à leurs équivalents américains. Pour nous prémunir contre une inflation persistante, nous conservons une exposition à long terme aux matières premières et aux obligations indexées sur l'inflation. Notre allocation en or constitue également un rempart contre l'incertitude, notamment contre les risques politiques en France qui, jusqu'à présent, semblent avoir un impact limité sur l'ensemble des marchés européens.
La domination du marché actions américain par les « 7 Magnifiques » fait beaucoup parler d'elle. C'est la raison pour laquelle nous avons investi dans un indice d'actions américaines pondérées de manière égale, offrant une exposition égale à des secteurs plus attractifs en termes de valorisation, comme l'industrie et la finance, qui pourraient également bénéficier de mesures de relance et de déréglementation potentielles aux États-Unis. Nous détenons également des actions à faible volatilité sur les marchés développés, qui ont tendance à bien se comporter en période de tension sur les marchés.
La flambée des rendements obligataires à long terme, en particulier aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Japon et dans la zone euro, a fait la une des journaux. Elle reflète l'incertitude persistante quant à une éventuelle reprise de l'inflation et, aux États-Unis en particulier, les inquiétudes concernant le poids élevé de la dette et l'indépendance de la banque centrale. Si ces obligations à plus longue échéance commencent à sembler plus attractives, nous pensons qu'il est trop tôt pour augmenter notre exposition. Pour atténuer le risque de nouvelles baisses de prix, nos portefeuilles restent « à courte durée », investis dans des actifs moins sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt à long terme.
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