Remarque : toute référence à la position du portefeuille concerne nos portefeuilles discrétionnaires phares. Les clients disposant de portefeuilles sur mesure ou de services de conseil doivent consulter leur conseiller clientèle pour connaître leur positionnement actuel.
Ce qu'il faut savoir
- Nous augmentons notre exposition aux actions américaines pour atteindre une légère surpondération, financée par la vente d'actions des marchés développés à faible volatilité. Pourquoi ? La croissance économique plus forte aux États-Unis, les bénéfices solides, les mesures de relance économique et le cycle d'investissement dans l'IA sont autant de facteurs susceptibles de soutenir la performance à court terme des actions américaines.
- Pour compenser la faiblesse du dollar, nous achetons des actions américaines « couvertes », qui éliminent les effets de change. Et pour amortir en partie l'impact de la volatilité, nous utilisons également des stratégies « d'assurance » lorsque cela est autorisé, en investissant dans des instruments qui s'apprécient lorsque les actions américaines baissent.
- Nous estimons que les bons du Trésor américain sont peu attractifs, compte tenu du niveau élevé de la dette américaine, d'autant plus après la récente reprise de ce marché. Nous avons donc réduit notre exposition aux bons du Trésor américain dans nos portefeuilles défensifs libellés en euros, en réallouant vers des obligations d'État européennes.
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Quelle différence en quelques mois !
La fin de l'année est toujours le moment idéal pour faire une pause et réfléchir. Qu'est-ce qui s'est passé comme prévu ? Qu'est-ce qui nous a surpris ? Et quelles sont les implications pour le positionnement du portefeuille ?
Actuellement, l'économie américaine résiste mieux que prévu. Après un premier semestre volatil, marqué par les fluctuations commerciales liées aux droits de douane, la croissance a repris de la vigueur à mesure que la politique commerciale américaine se clarifiait. Les bénéfices sont solides et la prochaine phase de la politique semble orientée vers des réductions d'impôts et une déréglementation, deux mesures favorables aux marchés.
Parallèlement, la Réserve fédérale américaine (Fed) a recommencé à baisser ses taux d'intérêt et nous prévoyons d'autres baisses dans les mois à venir. Si cette dernière baisse n'était pas une surprise, mais la conviction que d'autres baisses sont à venir se renforce face aux signes de ralentissement de la croissance de l'emploi.
La dernière actualité en date concerne la fermeture du gouvernement américain. Même si elle est de courte durée, l'histoire montre qu'elle aura peu d'impact économique, malgré l'incertitude engendrée par la suspension de la publication de données économiques clés.
Par ailleurs, le cycle d'investissement dans l'IA bat son plein. Les dépenses américaines dans les centres de données et la propriété intellectuelle sont en plein essor et dépassent désormais les dépenses d'investissement traditionnelles dans les machines et les équipements. En bref, il ne s'agit pas d'un simple effet de mode. Il s'agit d'une véritable tendance structurelle qui mérite une place dans la stratégie de portefeuille.
Renforcer les positions en actions américaines tout en gérant les risques
Dans ce contexte, nous avons décidé d'augmenter notre position sur les actions américaines afin d’atteindre une légère surpondération. Le comité d'investissement et moi-même estimons que le soutien budgétaire, l'assouplissement de la politique monétaire et la résilience des bénéfices pourraient continuer à stimuler les marchés boursiers américains. Nos prévisions de croissance économique pour les États-Unis sont désormais supérieures au consensus.
Le boom des dépenses d'investissement liées à l'IA constitue un facteur favorable puissant. Il transforme l'investissement et la productivité des entreprises, et nous pensons que le marché sous-estime encore son potentiel à long terme. Ensemble, ces éléments suggèrent que les actions américaines pourraient surperformer à court terme.
Pour financer cette évolution, nous clôturons notre position sur les actions à volatilité minimale. Bien qu'utiles sur des marchés plus fragiles, ces stratégies ont tendance à être à la traîne sur des marchés plus solides. Elles sont souvent davantage orientées vers le secteur de la santé, un secteur sur lequel nous sommes désormais plus prudents. De plus, ces stratégies ne protègent pas totalement contre les baisses de marché ; elles permettent simplement de limiter légèrement les pertes.
Nous réduisons également notre exposition au dollar américain, afin d'éliminer l'impact des variations de taux de change. En effet, alors que la Fed baisse ses taux tandis que la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre maintiennent les leurs, et compte tenu des importants déficits budgétaires américains, le dollar semble vulnérable. La couverture permet aux investisseurs en euros d’atténuer l'impact négatif du dollar sur leur performance.
Qu'en est-il de la valorisation des actions américaines ? Elles restent élevées, certes, mais pas excessives. Les bénéfices, en particulier dans le secteur technologique, sont suffisamment solides pour les soutenir. Néanmoins, la diversification entre les styles d'investissement et les secteurs est plus importante que jamais, car le marché est dominé par un nombre limité de titres. C'est la raison pour laquelle, au début de l'année, nous avons diversifié certaines de nos actions américaines en utilisant un indice pondéré de manière égale, qui accorde une place plus importante aux secteurs susceptibles de bénéficier des mesures de relance budgétaire et de la déréglementation, comme l'industrie et la finance.
Enfin, lorsque la situation le permet, nous ajoutons une forme d'« assurance » au portefeuille, c'est-à-dire un instrument qui augmente si les actions américaines baissent (lorsque les connaissances et l'expérience du client, ainsi que la réglementation et les directives d'investissement, le permettent). Ce n'est pas une solution miracle, mais cela permet d'amortir en partie les chocs imprévus pour les investisseurs à l'aise avec des instruments plus complexes.
La diversification du portefeuille reste essentielle
Sur le plan tactique, nous continuons de privilégier les actions aux obligations. Parallèlement à notre orientation vers les États-Unis, nous conservons une exposition importante aux actions dans toutes les régions, avec des surpondérations tactiques par rapport à nos objectifs d'allocation à long terme en Europe, au Japon et sur les marchés émergents.
En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous privilégions les obligations européennes par rapport à leurs équivalents américains. Dans les portefeuilles défensifs libellés en euros, nous avons encore réduit notre exposition aux bons du Trésor américain après la récente hausse, et nous avons des obligations d'État européennes, en particulier à court terme, afin de gérer le risque d'inflation et de hausse des taux d'intérêt.
L'inflation reste tenace aux États-Unis et au Royaume-Uni. Nous détenons des positions stratégiques dans les matières premières et les obligations indexées sur l'inflation afin d'atténuer le risque d’une inflation persistante. L'or joue également son rôle de valeur refuge en période d'incertitude géopolitique, notamment lorsque les investisseurs s'interrogent sur l'indépendance de la Fed et la crédibilité des institutions américaines. C'est la raison pour laquelle nous surpondérons le métal précieux.
En résumé, il s'agit d'une stratégie conçue pour maximiser les rendements, en saisissant les opportunités que nous identifions et en nous prémunissant contre les risques que nous estimons importants pour les investisseurs.
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