Remarque : toute référence au positionnement du portefeuille concerne nos portefeuilles discrétionnaires phares. Les clients disposant de portefeuilles sur mesure ou de conseil doivent consulter leur client advisor pour connaître leur positionnement actuel.
Ce qu'il faut savoir
- Lors de notre récent rééquilibrage, nous avons opté pour une position « à peu près neutre » sur les actions dans les profils à faible risque et pour une légère surpondération dans les profils plus risqués, au lieu de rétablir complètement notre position précédente. Cela nous a permis de bénéficier de la reprise des actions à la fin du mois d'avril et au début du mois de mai. Ainsi, avec l'appréciation des actions, nous sommes maintenant légèrement surpondérés. Nous sommes à l'aise pour maintenir cette surpondération, compte tenu de l'apaisement des tensions commerciales, et notamment du récent accord commercial entre les États-Unis et la Chine visant à réduire les droits de douane pour une période initiale de 90 jours.
- Nous achetons des actions japonaises en raison de la croissance solide des bénéfices, des réformes de la gouvernance d'entreprise et des progrès possibles dans les négociations commerciales avec les États-Unis. La Banque du Japon étant susceptible de continuer à relever ses taux, le yen pourrait se renforcer, ce qui permettrait d'accroître les gains en euros. Nous finançons ce mouvement en vendant une partie de nos actions et bons du Trésor américains. Cela permet de diversifier les portefeuilles en les éloignant du dollar américain, que nous estimons surévalué, et d'échanger certaines actions américaines contre une version protégée des fluctuations de l'euro et du dollar.
- Il y a quelques semaines, nous avons acheté des obligations mondiales à haut rendement en utilisant les liquidités que nous avions conservées pour les déployer lorsque l'occasion se présenterait. La différence entre les taux d'intérêt offerts par les obligations à haut rendement et les obligations d'État sûres (appelée « spread »), qui était très faible il y a quelques mois, rendant ainsi les valorisations peu attrayantes, s'est élargie au cours des derniers mois. C'est la raison pour laquelle nous pensons que les rendements supplémentaires offerts par les obligations à haut rendement valent le risque supplémentaire.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Les va-et-vient des droits de douane
La politique commerciale des États-Unis, marquée par l'annonce et l'abrogation (temporaire) des droits de douane, ainsi que par l'incertitude entourant les accords commerciaux potentiels, ont maintenu la volatilité à un niveau élevé. La pression exercée par l'économie et les marchés a incité l'administration américaine à adopter une position plus souple, ouvrant la voie aux négociations et faisant pencher la balance des risques en faveur d’une désescalade plutôt que d’une nouvelle escalade. Cela a été un soulagement pour les marchés, qui ont récemment rebondi. La dernière nouvelle en date est que les États-Unis sont parvenus à un accord avec la Chine. Au cours des 90 prochains jours, les États-Unis abaisseront leurs droits de douane sur la Chine, qui passeront de 145 % à 30 %, et ceux de la Chine, qui passeront de 125 % à 10 %, sur les importations américaines. Nous considérons que cette évolution est positive pour les marchés, même si elle est temporaire à ce stade et ne ramène pas les droits de douane à leur niveau antérieur au début des tensions commerciales. Cependant, le risque de stagflation (croissance plus faible et inflation plus élevée), bien que moins important, n'a pas complètement disparu.
Notre recherche s'est concentrée sur le facteur clé de l'enchaînement des politiques américaines. Nous constatons l'impact négatif des droits de douane jusqu'à présent, mais nous nous attendons à un impact positif des réductions d'impôts et de la déréglementation à plus long terme. Si les premiers ont manifestement ébranlé le moral des investisseurs, des entreprises et des consommateurs, les seconds devraient dynamiser l'économie et les marchés mondiaux. Dans le reste du monde, les dépenses publiques devraient également augmenter, tout comme les baisses de taux d'intérêt, en particulier dans la zone euro, où l'inflation est plus faible qu'aux États-Unis. Notre stratégie consiste donc à atténuer les risques de baisse, tout en se positionnant pour saisir les opportunités de hausse à venir.
Diversification des actifs américains et du dollar vers le Japon
La croissance des bénéfices au Japon se maintient bien et nous pensons que les réformes de la bourse et de la gouvernance d'entreprise sont sous-estimées par le marché. Le Japon est également fortement impliqué dans les négociations d'un accord commercial avec les États-Unis. Tous ces éléments devraient soutenir les actions japonaises, c'est pourquoi nous avons décidé d'en acheter et de les surpondérer.
En outre, après une longue période de déflation, l'inflation repart à la hausse au Japon, ce qui fait que la Banque du Japon est la seule grande banque centrale à relever ses taux d'intérêt. Cela devrait soutenir le yen, dont la valeur est actuellement attrayante. Nous pensons que le yen pourrait s'apprécier, en partie grâce au recentrage des investisseurs japonais sur leur marché (ce qu'ils font généralement lorsque l'incertitude augmente), ce qui se traduirait par des gains plus importants une fois convertis en euros.
Nous finançons l'achat d'actions japonaises en vendant des actions et des bons du Trésor américains, ce qui contribue également à diversifier les placements par rapport au dollar américain, qui reste selon nous surévalué dans une perspective à long terme, compte tenu de ses déficits budgétaire et commercial. À court terme, nous constatons que les investisseurs étrangers sont moins enclins à acheter des actifs libellés en dollars, ce qui pourrait affaiblir la monnaie. Pour tirer parti de la faiblesse du dollar, nous avons également échangé quelques actions américaines « ordinaires » contre une version protégée contre les fluctuations du taux de change entre l'euro et le dollar.
Capturer le rendement supplémentaire des actions et le rendement des titres à revenu fixe
Il y a quelques semaines, lorsque nous avons rééquilibré nos portefeuilles, j'ai décidé, avec notre comité d'investissement, de ne pas aller jusqu'au bout de notre surpondération en actions. Nous nous sommes arrêtés à un niveau « à peu près neutre » (dans les profils à faible risque, tout en surpondérant légèrement les profils plus risqués). Ce positionnement a bien reflété la reprise des marchés d'actions à la fin du mois d'avril et au début du mois de mai. La reprise nous ramène maintenant à une légère surpondération des actions, que nous envisageons de conserver compte tenu de la désescalade des tensions commerciales en cours et de l'accord commercial temporaire entre les États-Unis et la Chine, qui constitue un autre développement positif. Reconnaissant que les risques restent à des niveaux plus faibles, mais toujours élevés, notre surpondération en actions est modérée. Nous maintenons également le warrant sur actions américaines, un instrument d'« assurance » qui s'apprécie lorsque les actions américaines chutent (lorsque la connaissance et l'expérience du client, ainsi que les directives et réglementations relatives aux investisseurs, le permettent).
Au cours de notre processus de rééquilibrage, nous avons décidé de conserver des liquidités. Nous pensions et pensons toujours que les rendements des liquidités seront plus faibles à l'avenir en raison des baisses de taux d'intérêt que nous prévoyons, et nous voulions donc utiliser ces liquidités si une opportunité se présentait. Celle-ci s'est présentée sous la forme d'obligations à haut rendement. Nous avons longtemps maintenu une exposition réduite à ce type d’obligations, car les valorisations n'étaient pas convaincantes. La différence entre les taux d'intérêt des obligations à haut rendement et ceux des obligations d'État sûres (appelée « spread ») était trop faible pour justifier le risque supplémentaire. Mais aujourd'hui, les écarts se sont creusés et nous estimons qu'ils représentent une compensation raisonnable pour les risques encourus. C'est pourquoi nous avons récemment augmenté notre exposition aux obligations à haut rendement afin d’adopter une position plus neutre, financée par des liquidités. Nous pensons que cette position permettra d'obtenir un rendement plus élevé dans les portefeuilles, mais la taille modérée garantit que le couple risque/rendement est adapté à notre stratégie.
Comment nous positionnons notre stratégie face à la volatilité
Nous avons déjà affirmé qu'il n'avait que peu de sens de liquider ses investissements à perte lorsque les marchés chutent et de tenter de revenir sur le marché plus tard, en payant inévitablement un prix élevé. Plutôt que d'anticiper le marché, nous pensons qu'il est souvent plus judicieux d’y être présent en composant le rendement et en restant diversifié entre les régions et les classes d'actifs. Ainsi, une fluctuation dans une partie du portefeuille (par exemple, les actions ou les obligations d'entreprises, par exemple) peut être compensée par un gain dans une autre partie (or obligations d'État, par exemple) qui ont tendance à s'apprécier lorsque l'incertitude s'accroît.
Il est important de noter que cela ne signifie pas rester inactif. Au contraire, la gestion active du portefeuille est un pilier essentiel de notre stratégie d'investissement. Ainsi, conscients que les valorisations des actions américaines sont encore trop élevées, en particulier dans le secteur technologique, nous continuons à privilégier notre stratégie de diversification en nous détournant des actions américaines au sens large et en optant pour un indice américain à pondération égale. Cet indice accorde en effet une plus grande importance aux secteurs dont les valorisations sont plus attrayantes, tels que les industries et les sociétés financières américaines, qui pourraient également bénéficier de la protection commerciale, de la relance budgétaire et de la déréglementation financière. Plus récemment, compte tenu de nos prévisions de dépenses supplémentaires en matière de défense et d'infrastructure, nous avons acheté des actions européennes.
Enfin, nous combinons une surpondération modérée des actions, qui vise à capter la croissance, avec une surpondération des obligations d'État à court terme, un positionnement défensif visant à atténuer les risques. Nous préférons les obligations d'entreprises européennes de haute qualité à leurs homologues américaines, tout en sous-pondérant les bons du Trésor américain, car nous estimons que le niveau élevé de la dette publique constitue un risque. Nous sommes prêts à ajuster notre positionnement et à atténuer l'impact de l'incertitude tarifaire sur les portefeuilles, tout en cherchant à saisir les opportunités lorsque la désescalade commerciale deviendra plus permanente et que les mesures de relance politique se matérialiseront.
Disclaimer
Ce document est une communication publicitaire. Ce document a été établi par Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), dont les bureaux sont situés Boulevard du Souverain 25, boîte 14, 1170 Bruxelles (inscrite à la BCE sous le numéro 0755.503.702). Puilaetco est la succursale en Belgique de Quintet Private Bank (Europe) S.A., qui a son siège social situé au Grand-Duché du Luxembourg et est soumise à la supervision de la CSSF. Nous n’avons tenu compte ni de la situation personnelle, ni des objectifs d’investissement, ni de la situation financière du ou des destinataire(s). Le document n’est pas, et ne peut être considéré comme, une offre ou une sollicitation de vente ou d’achat ou un conseil en investissement, légal ou fiscal. Nous conseillons dès lors fortement aux clients de contacter leurs conseillers avant de prendre une décision d’investissement basée sur les informations contenues dans ce document. Puilaetco et ses employés ne peuvent être tenus responsables de toute perte ou dommage résultant de l'utilisation de (toute partie de) ce document. L’information reprise dans ce document a été compilée à partir de sources devant être considérées comme fiables, mais il est toutefois impossible d’en garantir l’exactitude ou l’exhaustivité. Une performance passée/Une prévision n’est en rien un indicateur fiable pour les résultats futurs. La valeur des titres est susceptible d’être modifiée et ne peut dès lors être garantie. Les opinions exprimées peuvent être modifiées à tout moment sans notification et peuvent différer d’autres points de vue exprimés dans d’autres documents. Puilaetco détient tous les droits de propriété intellectuelle sur le contenu de ce document, sauf mention contraire expresse. Il est interdit de copier, reproduire sous quelque forme que ce soit, redistribuer ou utiliser de quelque manière que ce soit le contenu de ce document, en totalité ou en partie, sans l'accord préalable explicite et écrit de Puilaetco. La déclaration de protection des données figurant sur notre site web explique comment nous traitons vos données : Protection des données.