Let op: alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze discretionaire flagship-portefeuilles. Cliënten met portefeuilles op maat of adviesportefeuilles dienen hun client advisor te raadplegen voor de huidige positionering.
Wat u moet weten
- Tijdens onze recente herschikking hebben we gekozen voor een 'ruwweg neutrale' aandelenpositie in profielen met een lager risico en een lichte overweging in risicovollere profielen in plaats van onze eerdere overweging volledig terug te brengen. Dit hielp ons om te profiteren van de aandelenopvering eind april en begin mei. Met de waardestijging van aandelen zijn we nu dus licht overwogen. We handhaven deze overwogen positie met een gerust hart, gezien de afnemende handelsspanningen, waaronder het recente handelsakkoord tussen de VS en China om de douanerechten voor een eerste periode van 90 dagen te verlagen.
- Wij kopen Japanse aandelen omwille van de solide winstgroei, hervormingen van het ondernemingsbestuur en mogelijke vooruitgang in de handelsbesprekingen met de VS. Omdat de Bank of Japan de rente waarschijnlijk verder zal verhogen, zou de yen sterker kunnen worden, waardoor de winst in euro zou kunnen toenemen. We financieren deze aankoop door een deel van onze Amerikaanse aandelen en Treasuries te verkopen. Dit helpt om portefeuilles te diversifiëren, weg van de Amerikaanse dollar, die volgens ons overgewaardeerd is, en om sommige Amerikaanse aandelen om te wisselen voor een versie die beschermd is tegen schommelingen van de euro en de dollar.
- Een paar weken geleden hebben we wereldwijde hoogrentende obligaties gekocht met cash die we aanhielden om in te zetten zodra zich kansen voordeden. Het renteverschil tussen hoogrentende obligaties en veilige staatsobligaties (de 'spread'), die een paar maanden geleden nog erg krap was, waardoor de waarderingen weinig aantrekkelijk waren, is de afgelopen maanden groter geworden. Hierdoor zijn we nu van mening dat het extra rendement van hoogrentende obligaties het extra risico waard is.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Het komen en gaan van de douanerechten
Het Amerikaanse handelsbeleid, met de aangekondigde en (tijdelijk) opgeschorte douanerechten, en de onzekerheid rond mogelijke handelsovereenkomsten hebben de volatiliteit hoog gehouden. Economische en marktdruk heeft de Amerikaanse regering ertoe aangezet om een zachtere houding aan te nemen, waardoor de deur wordt opengezet voor onderhandelingen en de risicobalans overhelt in de richting van de-escalatie in plaats van verdere escalatie. Dit was een opluchting voor de markten, die onlangs zijn opgeveerd. Het laatste nieuws is dat de VS een akkoord heeft bereikt met China. Voor de komende 90 dagen verlaagt de VS de douanerechten op China van 145% naar 30% en China de invoerheffingen op de VS van 125% naar 10%. Wij denken dat dit een positieve evolutie is voor de markten, ook al is ze in dit stadium tijdelijk en brengt ze de douanerechten niet terug op het niveau van voor het begin van de handelsspanningen. De stagflatoire impuls (lagere groei en hogere inflatie) is weliswaar minder sterk, maar nog niet volledig verdwenen.
Ons onderzoek richt zich op de sleutelfactor, de opeenvolging van de Amerikaanse beleidsmaatregelen. Tot nu toe zien we een negatieve impact van de douanerechten, maar we verwachten een positieve impact van belastingverlagingen en deregulering op langere termijn. Terwijl de eerstgenoemden het sentiment van beleggers, bedrijven en consumenten duidelijk van de wijs gebracht hebben, zouden de laatstgenoemden een rugwind moeten zijn voor de wereldeconomie en -markten. In de rest van de wereld zullen de overheidsuitgaven waarschijnlijk ook stijgen en zullen er renteverlagingen worden doorgevoerd, vooral in de eurozone, waar de inflatie lager is dan in de VS. Onze strategie richt zich dus op het beperken van neerwaartse risico's, terwijl we ons positioneren voor opwaartse kansen in de toekomst.
Diversificatie van Amerikaanse activa en van de dollar naar Japan
De winstgroei in Japan houdt goed stand en wij denken dat de hervormingen van de beurs en het ondernemingsbestuur door de markt worden onderschat. Japan onderhandelt ook actief over een handelsovereenkomst met de VS. Dit alles zou Japanse aandelen moeten ondersteunen, dus we hebben besloten om er te kopen en ze te overwegen.
Bovendien stijgt de inflatie in Japan na een lange periode van deflatie, wat betekent dat de Bank of Japan de enige grote centrale bank is die de rente verhoogt. Dit zal de yen, die momenteel aantrekkelijk gewaardeerd is, waarschijnlijk ondersteunen. Wij denken dat de yen in waarde zou kunnen stijgen, deels ondersteund door Japanse beleggers die zich opnieuw focussen op hun markt (wat ze over het algemeen doen wanneer de onzekerheid toeneemt), wat zou resulteren in grotere winsten bij omrekening naar euro.
We financieren de aankoop van Japanse aandelen door Amerikaanse aandelen en Treasuries te verkopen, wat ook bijdraagt aan de diversificatie ten opzichte van de Amerikaanse dollar, die naar onze mening overgewaardeerd blijft vanuit een langetermijnperspectief, rekening houdend met de begrotings- en handelstekorten. Op korte termijn zien we dat buitenlandse beleggers minder geneigd zijn om activa in dollar te kopen, waardoor de munt zou kunnen verzwakken. Om in te spelen op de zwakte van de Amerikaanse dollar hebben we ook een aantal 'gewone' Amerikaanse aandelen omgewisseld voor een versie die beschermd is tegen schommelingen van de wisselkoers tussen de euro en de dollar.
Extra rendement uit aandelen en rendement uit vastrentende waarden halen
Een paar weken geleden, toen we onze portefeuilles opnieuw in evenwicht brachten, besloot ik samen met ons Investeringscomité om niet helemaal terug te gaan naar onze eerdere overweging in aandelen. We zijn gestopt op een 'ruwweg neutraal' niveau (in lagere risicoprofielen, terwijl we licht overwogen zijn in risicovollere profielen). Deze positionering heeft het herstel van de aandelenmarkten eind april en begin mei goed weerspiegeld. De opvering brengt ons nu terug naar een lichte overweging in aandelen, die we met een gerust hart aanhouden, gezien de de-escalatie van de handelsspanningen die zich momenteel ontvouwt, met het tijdelijke handelsakkoord tussen de VS en China als verdere positieve ontwikkeling. We erkennen dat de risico's lager, maar nog steeds hoog zijn en daarom is onze overweging in aandelen gematigd. Bovendien behouden we de warrant op Amerikaanse aandelen, een 'verzekeringsinstrument' dat in waarde stijgt als Amerikaanse aandelen dalen (voor zover de kennis en ervaring van de cliënt en de richtlijnen en regelgeving voor beleggers dit toelaten).
Tijdens onze herschikking hebben we besloten om wat cash aan te houden. We waren en zijn nog steeds van mening dat het rendement op cash in de toekomst lager zal zijn door de verwachte renteverlagingen, dus we wilden deze cash gebruiken als zich een kans zou voordoen. Die deed zich voor in hoogrentende obligaties. We hebben lang een beperkte blootstelling aan hoogrentende obligaties gehad, omdat de waarderingen niet overtuigend waren. Het renteverschil tussen hoogrentende obligaties en veilige staatsobligaties (de 'spread') was te laag om het extra risico te rechtvaardigen. Maar nu zijn de spreads vergroot tot een niveau dat volgens ons een redelijke compensatie biedt voor de risico's. Daarom hebben we onlangs onze blootstelling aan hoogrentende obligaties verhoogd naar een meer neutrale positie, gefinancierd door cash. We denken dat deze positie zal helpen om een hoger rendement in de portefeuilles te realiseren, maar door de omvang te beperken zorgen we ervoor dat de risico-rendementsverhouding aangepast is aan onze strategie.
Hoe we onze strategie afstemmen op volatiliteit
We hebben al eerder gezegd dat het weinig zin heeft om beleggingen met verlies te verkopen wanneer de markten dalen en later weer in de markt proberen te stappen, waarbij men onvermijdelijk een hoge prijs betaalt. In plaats van de markt te ‘timen’, denken we dat het vaak verstandiger is om 'tijd op de markt' door te brengen, door rendement op te bouwen en gediversifieerd te blijven over regio's en activaklassen. Op deze manier kan een schommeling in een deel van de portefeuille (bijvoorbeeld aandelen of bedrijfsobligaties) worden gecompenseerd door winst in een ander deel (bijvoorbeeld goud of staatsobligaties, die de neiging hebben te stijgen wanneer de onzekerheid toeneemt).
Belangrijk is dat dit niet betekent dat we statisch blijven. Integendeel, actief portefeuillebeheer is een essentiële pijler van onze beleggingsstrategie. Omdat we ons ervan bewust zijn dat de waarderingen van Amerikaanse aandelen nog steeds aan de hoge kant zijn, vooral in de technologiesector, blijven we onze diversificatiestrategie toepassen door ons af te keren van Amerikaanse aandelen in de brede zin en te opteren voor een gelijkgewogen Amerikaanse index. Deze index hecht meer belang aan aantrekkelijker gewaardeerde sectoren, zoals de Amerikaanse industriële en financiële sector, die ook zouden kunnen profiteren van de handelsbescherming, fiscale stimuleringsmaatregelen en financiële deregulering. Gezien onze verwachtingen van extra uitgaven voor defensie en infrastructuur, hebben we onlangs Europese aandelen gekocht.
Tot slot combineren we onze gematigde overweging in aandelen, die gericht is op groei, met een overweging in kortlopende staatsobligaties, i.e. een defensieve positionering om risico's te beperken. We verkiezen Europese bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit boven hun Amerikaanse tegenhangers, terwijl we ook onderwogen zijn in Amerikaanse Treasuries, omdat we denken dat de hoge staatsschuld een risico vormt. We staan klaar om onze positionering aan te passen en de impact van de douanerechtenonzekerheid op de portefeuilles te beperken, terwijl we er ook naar streven om kansen te grijpen wanneer de de-escalatie van de handel een blijvend karakter krijgt en beleidsstimulansen geconcretiseerd worden.
Dit document is bedoeld als marketingmateriaal. Dit document werd opgesteld door Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), met kantoor gevestigd aan de Vorstlaan 25, bus 14 te 1170 Brussel (ingeschreven in de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is het Belgische bijkantoor van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar maatschappelijke zetel heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF.
We hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en). Het document is geen en mag niet worden beschouwd als aanbod of verzoek tot aan- of verkoop of als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een fiscale of beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document. Puilaetco en haar werknemers kunnen niet aansprakelijk worden gehouden voor verlies of schade die voortvloeit uit het gebruik van (een deel van) dit document.
De informatie in het document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen, maar het is echter onmogelijk om de nauwkeurigheid of de volledigheid ervan te garanderen. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle prognoses en voorspellingen zijn gebaseerd op een aantal veronderstellingen en aannames over de huidige en toekomstige marktomstandigheden en er is geen garantie dat het verwachte resultaat uiteindelijk zal worden behaald. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten.
Puilaetco is houder van alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Puilaetco. In de privacyverklaring op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan: Data Protection (quintet.com).