Opmerking: Elke verwijzing naar portefeuillepositionering heeft betrekking op onze discretionaire vlaggenschipportefeuilles. Cliënten met portefeuilles op maat of adviesportefeuilles dienen hun Client Advisor te raadplegen voor hun meest recente positionering.
Wat u moet weten
- We kopen goud, omdat we denken dat de Amerikaanse dollar waarschijnlijk verder zal verzwakken. We financieren deze aankoop door Europese staatsobligaties te verkopen. De waarderingen van Zuid-Europese staatsobligaties zijn hoog en de toename van obligatie-uitgiftes om de begrotingsplannen van Duitsland en Frankrijk te financieren vormt een risico.
- We kopen ook aandelen uit de ontwikkelde markten met een lage volatiliteit, gefinancierd door de verkoop van Amerikaanse aandelen. Dit vermindert onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar en dempt mogelijke volatiliteit als de onzekerheid weer zou toenemen.
- Om onze wereldwijde portefeuillespreiding, een belangrijke pijler van onze strategie, verder te vergroten, gebruiken we de opbrengst van onze Amerikaanse aandelenverkoop ook om een aandelen uit de opkomende markten te kopen, die aantrekkelijk gewaardeerd zijn.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Een multipolaire wereld begrijpen
De wereldorde wordt gefragmenteerder en regionaler, een belangrijke verschuiving van een geopolitiek waarin de VS centraal staan naar een meer multipolaire wereld. De onzekerheid over de handel blijft groot en veroorzaakt marktvolatiliteit, maar er zijn ook tekenen van pragmatisme, wat beleggers enige opluchting biedt. Ons basisscenario blijft dat de economische groei en inflatie vertragen. Maar tenzij er een echte 'handelsoorlog' uitbreekt, zou de wereldeconomie een recessie en een aanzienlijke stijging van de prijzen moeten vermijden.
De rentecycli lopen ook uiteen. De Bank of Japan verhoogt de rente, terwijl de ECB en de Bank of England (BoE) de rente verlagen. Door de Amerikaanse douanerechten staat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) waarschijnlijk voor de moeilijkste afweging tussen de risico’s van de inflatie aan te wakkeren en de groei negatief te beïnvloeden.
Wij denken dat de neerwaartse risico's voor de groei uiteindelijk zullen overheersen als er ingrijpende douanerechten worden ingevoerd, wat de Amerikaanse centrale bank ertoe zal aanzetten om de rente te verlagen. De lat om de rente te verlagen zal voor de Fed echter hoger liggen dan voor de ECB en de BoE, gezien de meer uitgesproken inflatierisico's. Bovendien kunnen de hoge staatsschuld en het grote begrotingstekort in de VS de rente op Amerikaanse staatsobligaties hoger houden.
Importheffingen en fiscale stimuleringsmaatregelen: twee belangrijke marktfactoren
De 90 dagen durende pauze in de douanerechten tussen de VS en China en de tijdelijke opschorting van ingrijpende tarieven voor de Europese Unie hebben geholpen om de markten te stabiliseren, terwijl de pogingen om handelsovereenkomsten te sluiten doorgaan. Maar dit is niet het einde van het verhaal. De pauze in de importheffingen en enkele mogelijke handelsovereenkomsten zijn natuurlijk belangrijke ontwikkelingen. De onderliggende handelsspanningen blijven echter bestaan, zoals blijkt uit de recente verhoging van de Amerikaanse douanerechten voor staal en aluminium.
De stagflatoire impuls die de afgelopen zes maanden kenmerkte - tragere groei met hogere prijzen - is ook nog niet helemaal verdwenen. Dit gezegd zijnde, verschuift het Amerikaanse beleid nu van importheffingen op de rest van de wereld naar binnenlandse deregulering en belastingverlagingen.
De vraag is of de positieve groei-impuls van belastingverlagingen en uitgaven opweegt tegen de negatieve impact van de marktbekommernissen over de omvang en het traject van de Amerikaanse staatsschuld. Waarschijnlijk zullen beiden in het achterhoofd van beleggers spelen en wij willen portefeuilles zo positioneren dat ze het eerste benutten en het laatste beperken.
Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan voeren de regeringen van de eurozone, onder leiding van Duitsland, hun investeringen op, met name in defensie. Wij denken dat veel regeringen in de eurozone waarschijnlijk zullen investeren in infrastructuur en duurzaamheid en de economie in bredere zin zullen stimuleren. Daarom hebben we een overwogen positie in Europese aandelen - die ook een hogere weging hebben in onze strategische langetermijnallocatie ten opzichte van hun gewicht op de wereldwijde markten, omdat we de positieve structurele verschuivingen in Europa in aanmerking nemen - en kwaliteitsobligaties.
Portefeuillediversificatie en risicobeperking
Wij blijven van mening dat de Amerikaanse dollar overgewaardeerd is en waarschijnlijk verder zal verzwakken. Op korte termijn lijken buitenlandse beleggers ook minder zin te hebben om activa in dollar te kopen. Een belangrijke verandering die het Investeringscomité en ikzelf aanbrengen in onze halfjaarlijkse vooruitzichten is de verhoging van onze goudblootstelling, omdat die zou moeten profiteren van een zwakkere dollar. Een meer gefragmenteerd en multipolair geopolitiek systeem waarbij de opkomende markten op zoek gaan naar alternatieven voor de dollar kan ook extra steun bieden aan de goudprijs.
We financieren deze aankoop door Europese staatsobligaties te verkopen. De waarderingen van Zuid-Europese staatsobligaties zijn hoog, aangezien de markten nu hetzelfde aantal renteverlagingen van de ECB verwachten als wij. Bovendien kan de toename van obligatie-uitgiftes om de begrotingsplannen van Duitsland en Frankrijk te financieren, de langetermijnrente opdrijven en de koersen doen dalen.
Om onze blootstelling aan de dollar verder te verlagen, hebben we Amerikaanse aandelen verkocht en onze portefeuille herschikt naar zowel aandelen uit de opkomende markten als aandelen uit de ontwikkelde markten met een lage volatiliteit. De opkomende markten zijn aantrekkelijk gewaardeerd, vergroten de portefeuillediversificatie en profiteren van een zwakke dollar. Aandelen met een lage volatiliteit hebben de neiging om beter te presteren in baissemarkten en dempen de volatiliteit van de portefeuille als de onzekerheid weer zou toenemen, nu we het einde van de 90-daagse douanrechtenpauze naderen begin juli.
De verlaging van onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar is niet nieuw in onze strategie. Onlangs hebben we een deel van onze 'gewone' Amerikaanse aandelen omgeruild voor een versie die beschermd ('afgedekt') is tegen schommelingen van de wisselkoers tussen de euro en de dollar. We hebben ook een deel van onze Amerikaanse aandelen in de brede zin en langlopende Amerikaanse Treasuries verkocht, omdat de omvang van het Amerikaanse begrotings- en handelstekort een grote kwetsbaarheid vormt voor de wereldwijde markten. Dit hielp ons ook om onze dollarblootstelling te verlagen.
Risicobeheer is een belangrijke pijler van onze beleggingsstrategie. Samen met de herschikking van Amerikaanse aandelen naar andere markten om de diversificatie te vergroten, verminderen we ook lichtjes het gewicht van onze geconcentreerde aandelenportefeuille (voornamelijk Amerikaanse en een paar Europese aandelen). Voorlopig herschikken we onze portefeuille naar de bredere Amerikaanse en Europese aandelenmarkten. Dit kan helpen om risico's, zoals de impact van douanerechten op specifieke sectoren, te beperken, terwijl het ook de veerkracht vergroot in een periode van onzekerheid.
Een herschikking, geen herziening
Ondanks de verlaging van onze blootstelling bezitten we nog steeds Amerikaanse aandelen. Het is een markt van hoge kwaliteit die sterk blootgesteld is aan groeitrends op lange termijn, zoals AI, cloud computing en medische innovatie. We hebben gediversifieerd naar gelijkgewogen indexen om de concentratie in technologiereuzen te verminderen. Bovendien houden we een 'verzekeringsinstrument' voor Amerikaanse aandelen dat in waarde stijgt wanneer Amerikaanse aandelen dalen (voor zover de kennis en ervaring van de cliënt en de richtlijnen en regelgeving voor beleggers dit toestaan).
Eén van de belangrijkste veranderingen die we onlangs hebben doorgevoerd, is onze aankoop van Japanse aandelen, die een goede diversificatie bieden tegen aantrekkelijke waarderingen. De inflatie in Japan stijgt na jaren van deflatie, waardoor de Bank of Japan de enige grote centrale bank is die momenteel de rente verhoogt. Die divergentie ondersteunt de yen, die wij als ondergewaardeerd beschouwen. Een stijgende yen zal het rendement in euro waarschijnlijk opdrijven. Omdat we slechts een matige waardestijging verwachten, zal de Japanse export er waarschijnlijk niet onder lijden.
Wat de vastrentende waarden betreft, zijn we onlangs overgeschakeld van onderwogen naar neutraal voor hoogrentende obligaties, waarvoor we eerder aangehouden liquiditeiten hebben aangewend. De fundamentele factoren zien er goed uit en deze stap blijkt succesvol. We blijven onderwogen in Amerikaanse kwaliteitsobligaties, omdat de begrotingszorgen een negatief effect kunnen hebben op Treasuries.
Portefeuilles verankeren in onzekere tijden
De volatiliteit is niet verdwenen en dat zal ook nooit gebeuren. Een goed samengestelde portefeuille kan echter schokken opvangen in het ene deel van de portefeuille en tegelijkertijd profiteren van de kracht van een ander deel. Daarom blijven we groeiaandelen combineren met defensieve activa: aandelen naast staatsobligaties met een korte looptijd en hoogrentende obligaties naast Europese bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit.
Sommige risico's nemen af, andere duiken op. Een duurzamer handelsakkoord tussen de VS en China of een versnelling van de begrotingsuitgaven in Europa kan risicovolle activa ondersteunen. Maar het beleid blijft veranderlijk. In een wereld waar markten kunnen veranderen in een oogopslag, is flexibiliteit essentieel en onze overweging is gematigd.
Op beleggingsvlak betekent wachten op volledige duidelijkheid (sterke stijging met laag risico) eeuwig wachten. Zoals de wereldberoemde belegger Warren Buffett in een recente brief aan aandeelhouders stelde, komt men nooit tot definitieve conclusies, alleen tot een actiepunt. Dus blijven we waakzaam en zoeken we naar opportuniteiten. We zitten in een beleggingslandschap dat voorbereiding beloont, geen reactie.
Dit document is bedoeld als marketingmateriaal. Dit document werd opgesteld door Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), met kantoor gevestigd aan de Vorstlaan 25, bus 14 te 1170 Brussel (ingeschreven in de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is het Belgische bijkantoor van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar maatschappelijke zetel heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF.
We hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en). Het document is geen en mag niet worden beschouwd als aanbod of verzoek tot aan- of verkoop of als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een fiscale of beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document. Puilaetco en haar werknemers kunnen niet aansprakelijk worden gehouden voor verlies of schade die voortvloeit uit het gebruik van (een deel van) dit document.
De informatie in het document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen, maar het is echter onmogelijk om de nauwkeurigheid of de volledigheid ervan te garanderen. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle prognoses en voorspellingen zijn gebaseerd op een aantal veronderstellingen en aannames over de huidige en toekomstige marktomstandigheden en er is geen garantie dat het verwachte resultaat uiteindelijk zal worden behaald. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten.
Puilaetco is houder van alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Puilaetco. In de privacyverklaring op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan: Data Protection (quintet.com).