Als u onlangs naar obligatierendementen hebt gekeken, is u misschien iets opgevallen dat een groot deel van het afgelopen decennium ontbrak: inkomen.
Jarenlang raakten beleggers gewend aan een wereld waarin obligaties weinig opleverden. Rendementen op staatsobligaties schommelden rond nul of waren zelfs negatief, centrale banken domineerden de markten en voor een betekenisvol inkomensniveau was vaak aanzienlijk meer risico nodig. In die omgeving waren obligatiebeleggers sterk afhankelijk van dalende rentes en stijgende koersen om aantrekkelijke rendementen te behalen.
Vandaag ziet het landschap er heel anders uit.
Obligatierendementen zijn terug op niveaus die veel beleggers al jaren niet meer hebben gezien. Daardoor verandert de rol die vastrentende beleggingen binnen een portefeuille kunnen spelen fundamenteel. De belangrijkste ontwikkeling is niet alleen dat de rendementen hoger zijn, maar dat beleggers opnieuw worden vergoed voor het aanhouden van obligaties.
Inkomen neemt opnieuw het grootste deel van het werk voor zijn rekening
Historisch gezien was inkomen altijd bedoeld als de belangrijkste bron van obligatierendement. Beleggers leenden geld uit, ontvingen coupons en kregen hun kapitaal op de eindvervaldag terug.
Het tijdperk van ultralage rentevoeten verstoorde die relatie. Doordat rendementen door het monetaire beleid werden gedrukt, werd inkomen zo’n klein onderdeel van het verwachte rendement dat beleggers steeds meer afhankelijk werden van marktbewegingen om resultaat te behalen.
Vandaag zijn de aanvangsrendementen aanzienlijk hoger. Daardoor kan een groter deel van het verwachte rendement opnieuw afkomstig zijn van het inkomen dat de obligatie zelf genereert, in plaats van een juiste voorspelling van de richting van de rentevoeten.
Een van de meest onderschatte gevolgen van hogere aanvangsrendementen is de buffer die zij bieden tegen toekomstige rentestijgingen. In het afgelopen jaar behaalden beleggers in Amerikaanse staatsobligaties een positief totaalrendement ondanks een betekenisvolle stijging van de lange rentevoeten. Vanaf de huidige niveaus zou het rendement op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties in het komende jaar moeten stijgen tot ongeveer 6%, of tot circa 6,9% over de komende twee jaar, voordat het totaalrendement negatief wordt. Dit laat zien dat beleggers niet langer uitsluitend afhankelijk zijn van dalende rentevoeten. Het onderweg verdiende inkomen is groot genoeg geworden om een deel van een mogelijke koersdaling op te vangen. Het bevestigt ook de al lang bestaande relatie tussen aanvangsrendementen en toekomstige rendementsverwachtingen voor obligaties.
Ontwikkeling van het yield-to-worst · Bronnen: intern onderzoek, Bloomberg
Obligaties gedragen zich weer meer als obligaties
De terugkeer van hogere rendementen betekent ook dat vastrentende beleggingen een andere belangrijke eigenschap herwinnen: hun functie binnen de portefeuille.
Jarenlang waren obligaties naar historische maatstaven duur. Beleggers namen aanzienlijk renterisico en ontvingen daarvoor slechts een zeer beperkte vergoeding. In sommige gevallen werd de verhouding tussen risico en potentieel rendement minder gunstig. Inmiddels zijn de omstandigheden veranderd.
In grote delen van de obligatiemarkt weerspiegelen de huidige rendementen de onderliggende economische omstandigheden, inflatieverwachtingen en kredietrisico’s beter. Daardoor sluiten de inkomensniveaus beter aan bij de traditionele rol van vastrentende beleggingen binnen een gediversifieerde portefeuille.
Met andere woorden: obligaties beginnen zich weer meer als obligaties te gedragen.
Beleggers hoeven niet langer extra risico te nemen voor inkomen
Misschien wel het belangrijkste gevolg van deze nieuwe omgeving is dat beleggers selectiever kunnen zijn.
Toen rendementen uitzonderlijk laag waren, betekende inkomen genereren vaak dat extra risico moest worden genomen via lagere kredietkwaliteit, langere looptijden of complexere beleggingsstructuren. Vandaag bieden veel segmenten van hogere kwaliteit al rendementen die enkele jaren geleden moeilijk te vinden waren.
Dit betekent niet dat risico verdwenen is. Rentevoeten, kredietfundamenten en economische omstandigheden blijven belangrijk. Beleggers krijgen echter steeds meer mogelijkheden om inkomen na te streven zonder noodzakelijkerwijs voor de hoogst renderende beschikbare activa te kiezen.
De aandacht verschuift van het maximaliseren van het rendement naar het maximaliseren van de kwaliteit en duurzaamheid van dat inkomen.
EUR investment-grade bedrijfsobligaties 3–5 jaar, twaalfmaands vooruitrendement op maandbasis · Bronnen: intern onderzoek, Bloomberg
Inkomen is terug. Discipline blijft belangrijk
De terugkeer van betekenisvolle rendementen is een van de belangrijkste veranderingen op de financiële markten van de afgelopen jaren.
Het belang van hogere rendementen ligt niet alleen in het extra inkomen dat zij bieden. Vastrentende beleggingen kunnen opnieuw een evenwichtigere combinatie bieden van inkomensgeneratie en diversificatiepotentieel dan tijdens de periode van ultralage rentevoeten.
Dat gezegd zijnde is de obligatiemarkt niet risicovrij geworden. Maar voor het eerst in vele jaren worden beleggers opnieuw vergoed voor het nemen van die risico’s.
En dat is misschien wel de belangrijkste ontwikkeling van allemaal.
Disclaimer
Dit document is bedoeld als marketingmateriaal. Dit document werd opgesteld door Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), met kantoor gevestigd aan de Vorstlaan 25, bus 14 te 1170 Brussel (ingeschreven in de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is het Belgische bijkantoor van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar maatschappelijke zetel heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF.
We hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en). Het document is geen en mag niet worden beschouwd als aanbod of verzoek tot aan- of verkoop of als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een fiscale of beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document.
De informatie in het document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle prognoses en voorspellingen zijn gebaseerd op een aantal veronderstellingen en aannames over de huidige en toekomstige marktomstandigheden en er is geen garantie dat het verwachte resultaat uiteindelijk zal worden behaald. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten.
Puilaetco is houder van alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Puilaetco.
In de privacyverklaring op onze website kunt u lezen hoe wij met uw gegevens omgaan: Gegevensbescherming of vraag meer informatie door een e-mail te sturen naar DPOGROUP@QUINTET.COM.