Opmerking: Elke verwijzing naar portefeuillepositionering heeft betrekking op onze discretionaire vlaggenschipportefeuilles. Cliënten met portefeuilles op maat of adviesportefeuilles dienen hun Client Advisor te raadplegen voor hun meest recente positionering.
Wat u moet weten
- Een oplopend begrotingstekort en stijgende schuldniveaus in de VS vormen een risico voor Amerikaanse Treasuries. Daarom hebben we besloten onze blootstelling hieraan verder af te bouwen en een deel van de opbrengst te herbeleggen in Japanse staatsobligaties en een deel in Amerikaanse aandelen.
-
Het ziet ernaar uit dat de Bank of Japan de rente zal verhogen omwille van de inflatiedruk. Dit zou volgens ons moeten leiden tot een appreciatie van de yen ten opzichte van de dollar, wat ten goede zou komen aan het rendement op Japanse staatsobligaties omgezet in euro en pond sterling.
-
Ondanks het risico voor Amerikaanse Treasuries is het Amerikaanse begrotingsbeleid positiever voor Amerikaanse aandelen, gezien de economische stimulans die het zou moeten geven. Bovendien kan meer duidelijkheid over douanerechten en handelsovereenkomsten op korte termijn een steun zijn voor Amerikaanse aandelen, die overdreven zwaar te lijden hebben gehad toen de onzekerheid over de handel het grootst was. Daarom verlagen wij onze tactische onderweging in Amerikaanse aandelen.
-
Wij denken dat de Amerikaanse dollar waarschijnlijk verder zal verzwakken. Om portefeuilles in euro en pond sterling te beschermen, zijn de Amerikaanse aandelen die we kopen daarom 'afgedekt'. Ze sluiten het wisselkoerseffect uit en worden dus niet beïnvloed door een verzwakkende dollar. We vervangen ook een aantal van onze niet-afgedekte Amerikaanse aandelen door afgedekte versies. Dit vermindert onze blootstelling aan de dollar nog verder.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Amerikaanse begrotingsonevenwichten: een belangrijk aandachtspunt voor de markt
De bezorgdheid over de Amerikaanse schuld en het Amerikaanse begrotingstekort houdt aan. Laten we eens kijken hoe president Trump zijn "grote, mooie wet" financiert. In plaats van de belastingen te verhogen om de uitgaven te financieren, verhoogt de wet het Amerikaanse schuldplafond, waardoor de overheid meer kan lenen door schatkistpapier uit te geven. Deze toename in het aanbod van schatkistpapier verhoogt de rente, wat neerwaartse druk uitoefent op de prijzen. Op deze manier zijn Amerikaanse Treasuries, die traditioneel de rol van veilige haven voor portefeuilles vervullen, een bron van risico geworden.
Een dergelijke stijging van het Amerikaanse overheidstekort en de Amerikaanse schuldenlast verhoogt de rentelasten en dus de kosten van de schuldendienst en zal waarschijnlijk wegen op de Amerikaanse dollar. Daarom denken wij dat de dollar verder in waarde zal blijven dalen ten opzichte van de andere belangrijke valuta's, wat een nieuwe ongunstige factor is voor buitenlandse houders van Amerikaanse Treasuries, zoals beleggers uit de eurozone en het Verenigd Koninkrijk, die moeten betalen om het wisselkoerseffect af te dekken.
Aan de positieve kant blijft de Amerikaanse arbeidsmarkt veerkrachtig. Hoewel de economische groei vertraagt, lijken recessierisico's op korte termijn relatief beperkt bij afwezigheid van een echte 'handelsoorlog'. Deze veerkracht, in combinatie met hogere overheidsuitgaven, lagere belastingen en onze verwachting van deregulering in verschillende sectoren, blijft ondersteunend voor aandelen, die ook blijven profiteren van groeifactoren op lange termijn, zoals AI-gedreven innovatie.
Inspelen op de zwakte van de dollar en vermindering van de blootstelling aan Amerikaanse staatsobligaties
In deze context hebben het Investeringscomité en ikzelf besloten om onze blootstelling aan Amerikaanse Treasuries verder te verlagen. We denken dat het hoge niveau van de staatsschuld en de stijging van de rentekosten na de laatste Amerikaanse begroting beleggers, en vooral buitenlandse beleggers, waarschijnlijk zullen ontmoedigen om meer Amerikaanse staatsobligaties aan te houden. Omdat het risico bestaat dat de rente hoog blijft of zelfs verder stijgt, denken wij dat een verlaagde blootstelling gerechtvaardigd is.
We gebruiken een deel van de opbrengst van de verkoop om Amerikaanse aandelen te kopen. De economische relancemaatregelen van de Amerikaanse regering zouden, samen met de belastingverlaging en de verwachte deregulering, deze activaklasse moeten ondersteunen. Bovendien kan meer duidelijkheid over het Amerikaanse handelsbeleid (welk land krijgt welk douanerechtentarief) gunstig zijn voor Amerikaanse aandelen. De toenemende onzekerheid over de handel in het eerste kwartaal van dit jaar had een overdreven grote invloed op Amerikaanse aandelen, dus meer duidelijkheid zou gunstig moeten zijn. Het zijn immers de douanerechten voor de rest van de wereld die vooral stijgen en niet die voor de VS. Dit gezegd zijnde, blijven we licht onderwogen, omdat de Amerikaanse waarderingen hoog blijven.
Tegelijkertijd vervangen we een deel van onze “niet-gedekte” Amerikaanse aandelenspreiding door een “gedekte” versie. Dit neemt het effect van schommelingen van de Amerikaanse dollar weg en vermindert onze blootstelling aan de munt. De zwakte van de Amerikaanse dollar die we nog steeds verwachten, zou moeten wegen op de performances wanneer ze worden omgezet in euro of pond sterling. Bijvoorbeeld, terwijl Amerikaanse aandelen hersteld zijn van hun dieptepunt in april en in Amerikaanse dollar met ongeveer 6,5% gestegen zijn, is de dollar zo sterk verzwakt dat ze in euro met 5,7% gedaald zijn en in pond sterling met 1,4%.
We herbeleggen de rest van de verkoopopbrengst van onze Amerikaanse staatsobligaties in Japanse staatsobligaties, waardoor de diversificatie van onze obligatieportefeuille toeneemt. Japan is vorig jaar begonnen met het normaliseren van de rente na bijna een decennium van negatieve rente. De rente staat momenteel op 0,5% en we verwachten vóór het einde van het jaar nog een renteverhoging. Dit betekent dat de yen niet langer in waarde daalt, wat gunstig is voor Japanse staatsobligaties. De gematigde waardestijging van de yen die wij verwachten, heeft ook een gunstig wisselkoerseffect voor beleggers in euro en pond sterling.
Portefeuillepositionering in een notendop: behoud van wereldwijde diversificatie
Onze strategische activaspreiding op lange termijn blijft sterk gediversifieerd over activaklassen en regio's. Tactisch gezien, behouden we overwogen posities in Europese, Japanse aandelen en aandelen van de opkomende markten. In portefeuilles in pond sterling zijn we ook overwogen in Britse aandelen.
We blijven aandelen van de ontwikkelde markten met een lage volatiliteit aanhouden, omdat deze de neiging hebben beter te presteren tijdens volatiele periodes, waardoor de globale volatiliteit van de portefeuille vermindert. Onze positie in een Amerikaanse gelijkgewogen index blijft gehandhaafd om het concentratierisico in technologiereuzen te beperken. Waar toegestaan door de kennis en ervaring van de cliënt en de beleggingsrichtlijnen en -regels, zoals in onze discretionaire vlaggenschipfondsen, houden we ook een Amerikaans 'verzekeringsinstrument' aan, dat ontworpen is om in waarde te stijgen als de Amerikaanse aandelenmarkten dalen.
Wat vastrentende waarden en grondstoffen betreft, blijven defensieve posities in kortlopende Europese staatsobligaties, of gilts in portefeuilles in pond sterling, een belangrijke rol spelen. Deze spreidingen helpen risico's van daling te beperken ingeval de economische cijfers achterblijven op de verwachtingen, bijvoorbeeld als onderhandelingen over handelsovereenkomsten langer duren dan aanvankelijk voorzien. Wat bedrijfsobligaties betreft, zijn we overwogen in hoogwaardige Europese obligaties uitgegeven door bedrijven met solide balansen, die we verkiezen boven hun Amerikaanse tegenhangers. Tot slot zou de bredere geopolitieke fragmentatie die we waarnemen, waarbij de opkomende markten op zoek gaan naar alternatieven voor het op de dollar gerichte systeem, ook onze overweging in goud verder kunnen ondersteunen.
Wat mogen we van de zomer verwachten op het vlak van douanerechten?
De zomer wordt vaak gezien als een periode om te deconnecteren, waarbij veel mensen afstand nemen van hun dagelijkse werk. Maar zelfs als de handelsvolumes en de liquiditeit afnemen, blijven de markten in beweging. Onder de oppervlakte ontvouwen zich beleidsverschuivingen, fiscale trends en geopolitieke ontwikkelingen, die het economische en bedrijfslandschap vormgeven en een proactieve beleggingsstrategie vereisen.
Eén van die ontwikkelingen is het uitstel van de Amerikaanse douanerechten tot 1 augustus in plaats van de oorspronkelijk geplande datum van 9 juli. President Trump heeft ook brieven gestuurd naar verschillende landen waarin hen informeert over de nakende douanerechten. Het uitstel van de deadline en zijn suggestie dat de datum van 1 augustus nog steeds flexibel kan zijn, gelden als bescheiden goed nieuws. De dreigende tariefverhogingen op import uit de Europese Unie (EU), Japan, Zuid-Korea, Canada en Mexico, en de verhoging van de douanerechten op koper kunnen echter niet zomaar worden genegeerd.
Dit uitstel opent een venster voor verdere onderhandelingen. Gedurende het hele jaar hebben we onze belangrijkste voorspellingen gebaseerd op de hypothese dat de VS uiteindelijk liever handelsovereenkomsten sluiten dan zowel de eigen economie als de wereldeconomie schade te berokkenen door steeds hogere douanerechten. Ons basisscenario blijft dat de VS weliswaar een aantal importheffingen zullen doorvoeren, maar dat de meest recente aankondigingen een 'onderhandelingstactiek' zijn om hogere tarieven te verkrijgen dan vóór het begin van de handelsspanningen, maar lager dan de aangekondigde tariefniveaus.
Wat de besprekingen tussen de VS en de EU betreft, verwachten we dat de VS een basistarief van 10% zullen bekomen, plus enkele sectorale tarieven, terwijl ze er ook in zullen slagen om de EU te overtuigen de Amerikaanse import te verhogen in ruil voor het niet heffen van hogere en meer ontwrichtende douanerechten. De vergeldingsmaatregelen van de EU tegen dergelijk protectionisme van de VS zouden beperkt blijven, meer voor de 'show', met invoerrechten op enkele iconische producten in plaats van substantiële maatregelen. Zo verwachten we ook een brede kaderovereenkomst met China, hoewel de spanningen van tijd tot tijd weer zullen oplopen. Bovendien verwachten we bijkomende handelsovereenkomsten met landen zoals India, terwijl we denken dat Japan, Korea, Canada en Mexico waarschijnlijk verdere toegevingen zullen doen aan de VS, die mogelijk resulteren in lagere douanerechten.
Disclaimer
Dit document is bedoeld als marketingmateriaal. Dit document werd opgesteld door Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), met kantoor gevestigd aan de Vorstlaan 25, bus 14 te 1170 Brussel (ingeschreven in de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is het Belgische bijkantoor van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar maatschappelijke zetel heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF.
We hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en). Het document is geen en mag niet worden beschouwd als aanbod of verzoek tot aan- of verkoop of als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een fiscale of beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document.
De informatie in het document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle prognoses en voorspellingen zijn gebaseerd op een aantal veronderstellingen en aannames over de huidige en toekomstige marktomstandigheden en er is geen garantie dat het verwachte resultaat uiteindelijk zal worden behaald. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten.
Puilaetco is houder van alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Puilaetco. In de privacyverklaring op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan: Data Protection (quintet.com).