Hogere rente stelt veerkracht van de markt op de proef
De hoofdpunten in 30 seconden
- De Amerikaanse inflatiecijfers en de hogere olieprijzen hebben de verwachting versterkt dat de rente langer op een hoger niveau zal blijven, waardoor de druk op staatsobligaties aanhoudt.
- De aandelenmarkten blijven veerkrachtig, maar bedrijfswinsten worden steeds belangrijker nu hogere obligatierentes de waarderingen moeilijker te rechtvaardigen maken.
- De huidige ontwikkelingen ondersteunen onze voorzichtige visie op Amerikaanse staatsobligaties en zijn geen reden om onze bredere positionering aan te passen.
Obligatiemarkten
Inflatie en rendementen stijgen
Het Amerikaanse inflatierapport van augustus liet een gemengd beeld zien. De jaarlijkse totale inflatie bleef op 3,4%, terwijl de kerninflatie (waarbij volatiele componenten zoals voeding en energie buiten beschouwing worden gelaten) lichtjes daalde naar 2,4%. De maandelijkse stijging van de kerninflatie met 0,3% overtrof echter de verwachtingen, wat duidt op hernieuwde druk onder de oppervlakte.
Wij denken dat dit de argumenten voor een renteverhoging door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) in september versterkt, waardoor de verwachting wordt bevestigd dat de rente mogelijk langer op een hoger niveau zal blijven.
Het rapport ondersteunt onze eerder gepubliceerde verwachting van een renteverhoging door de Fed, maar de richtlijnen voor de periode na september kunnen net zo belangrijk blijken als het onmiddellijke besluit.
De relatief gematigde reactie van de rendementen op langlopende staatsobligaties na de publicatie van de inflatiecijfers suggereert dat een groot deel van de aanpassing al had plaatsgevonden. De rendementen van de G10 stegen over de hele lijn, waarbij het rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties in de loop van de week met ongeveer 18 basispunten klom. De nieuwe stijging van de olieprijzen versterkte de zorgen over inflatie en verdere monetaire verkrapping.
De olieprijs naderde vrijdag de 110 USD per vat, alvorens in de vroege handel terug te vallen naar 104 USD, doordat berichten over inspanningen om de scheepvaart door de Straat van Hormuz te herstellen enige verlichting brachten. Ondanks deze terugval bleef de olieprijs over de week ongeveer 10% hoger.
Toch was er eerder in de week een interessant contrast te zien. De inflatieswaps op één jaar lagen op ongeveer de helft van het niveau dat werd waargenomen toen de olieprijs in maart voor het eerst de USD 100 per vat bereikte, wat erop wijst dat beleggers rekening hielden met een kleinere inflatieschok dan bij het uitbreken van het conflict met Iran.
Europa heeft al gereageerd. Donderdag kondigde de Europese Centrale Bank (ECB) een verhoging aan van de depositorente met een kwart procentpunt, tot 2,5%, en zij publiceerde prognoses waaruit blijkt dat de inflatie tot in 2028 boven de doelstelling zou blijven. Monetaire beleidsbeslissingen zullen blijven afhangen van de manier waarop economieën erin zullen slagen om een evenwicht te vinden tussen aanhoudende prijsdruk en het risico van een zwakkere groei.
Energie is niet de enige factor die de obligatiemarkten beïnvloedt. De gematigde reactie van de markt op de meest recente terugkoopoperatie van staatsobligaties door de Amerikaanse overheid onderstreepte de beperkingen van officiële steunmaatregelen. Hoewel terugkopen de obligatiekoersen kunnen ondersteunen, kunnen ze de onderliggende begrotings- en inflatierisico’s niet wegnemen. Dit betekent dat het onwaarschijnlijk is dat ze op zichzelf de tendens van de obligatiemarkten kunnen veranderen.
Voor beleggers zijn hogere obligatierentes van belang, omdat ze activa met een lager risico aantrekkelijker maken, wat druk kan uitoefenen op de waarderingen van aandelen. Een rente van 5% op Amerikaanse staatsobligaties is echter niet per se een keerpunt. De snelheid en de oorzaak van de stijging, in combinatie met de solide resultaten, zijn belangrijker dan het cijfer zelf.
De betere resultaten van Oracle dan verwacht herinnerden er ook aan dat de bedrijfswinsten in sommige sectoren, met name die gerelateerd aan cloud computing en AI-infrastructuur, nog steeds gunstig zijn.
Positionering
Constructief, met meer aandacht voor de resultaten
Onze onlangs gepubliceerde Counterpoint-positionering vormt het uitgangspunt, met een gematigde overweging in aandelen, een voorkeur voor Amerikaanse aandelen en aandelen van de opkomende markten, voorzichtigheid ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties en een overweging in goud.
De ontwikkelingen van deze week veranderen onze beleggingsvisie niet wezenlijk. Ze versterken onze voorzichtige visie op staatsobligaties en vergroten het belang van de bedrijfsresultaten voor de vooruitzichten voor aandelen. Dit gezegd zijnde, zouden een hardnekkigere stijging van de inflatie, een scherpe stijging van de rendementen of een verslechtering van de winstverwachtingen sterkere redenen vormen om de risicobalans opnieuw te beoordelen.
Deze week
Centrale banken in de schijnwerpers
De aandacht richt zich nu op de beslissingen van de Fed, de Bank of England en de Bank of Japan. Naar aanleiding van de hogere inflatiecijfers in de VS verwachten de markten in toenemende mate een renteverhoging door de Fed in september, terwijl de signalen over verdere stappen waarschijnlijk even belangrijk zullen zijn. In het Verenigd Koninkrijk impliceert de marktprijszetting een kans van ongeveer 70% dat de rente ongewijzigd blijft, waarbij de onzekerheid in de aanloop naar de begroting van oktober beleidsmakers reden geeft om af te wachten. In Japan achten de markten een verhoging met een kwart procentpunt zeer waarschijnlijk, waarbij de aandacht uitgaat naar signalen over het tempo van verdere verkrapping.
De inflatiecijfers uit het VK en de gegevens over de detailhandelsverkopen in de VS zullen meer inzicht geven in de inflatiedruk en de veerkracht van de consument. Ook de detailhandelsverkopen van het Chinese vasteland en bredere activiteitscijfers zullen nauwlettend in de gaten worden gehouden om de balans tussen de binnenlandse vraag en de exportgedreven groei te beoordelen.
Disclaimer
Dit document is bedoeld als marketingmateriaal. Dit document werd opgesteld door Puilaetco, a Quintet Private Bank (Europe) S.A. branch ("Puilaetco"), met kantoor gevestigd aan de Vorstlaan 25, bus 14 te 1170 Brussel (ingeschreven in de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is het Belgische bijkantoor van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar maatschappelijke zetel heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF.
We hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, noch met de beleggingsdoelstellingen en de financiële situatie van de bestemmeling(en). Het document is geen en mag niet worden beschouwd als aanbod of verzoek tot aan- of verkoop of als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. Bijgevolg raden wij de cliënten ten zeerste aan om hun adviseurs te contacteren alvorens een fiscale of beleggingsbeslissing te nemen op basis van de informatie in dit document.
De informatie in het document werd verkregen van betrouwbaar geachte bronnen. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle prognoses en voorspellingen zijn gebaseerd op een aantal veronderstellingen en aannames over de huidige en toekomstige marktomstandigheden en er is geen garantie dat het verwachte resultaat uiteindelijk zal worden behaald. De uitgedrukte meningen kunnen op elk ogenblik zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten uitgedrukt in andere documenten.
Puilaetco is houder van alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Puilaetco.
In de privacyverklaring op onze website kunt u lezen hoe wij met uw gegevens omgaan: Gegevensbescherming of vraag meer informatie door een e-mail te sturen naar DPOGROUP@QUINTET.COM.