Markten wegen
8 mins to read this article
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, head of investment and chief strategist at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he chairs the investment committee, owning performance outcomes, and has responsibilities across research and strategy, asset allocation, portfolio management and investment communications.
Daniele’s work brings together global macro strategy with investment decision-making and thought leadership. He leads specialists across asset classes and solutions, and formulates and communicates investment views and the economic and market outlook to financial advisors, clients, senior stakeholders and the media.
Daniele joined Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, subsequently becoming co-head of investment and chief investment officer. He previously served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London, having also gained international experience with other global investment banks, helped deliver strategic partnerships with leading asset managers such as BlackRock, and held positions at economic consultancies, rating agencies and think tanks.
Daniele completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, earned a master’s degree in economics from Duke University and graduated from Sapienza University of Rome. A lecturer at the Luxembourg School of Business, he is a published author in economics journals, a frequent contributor to global investment media, a speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Wat je moet weten
-
Dalende obligatiewaarden als gevolg van hogere rentevoeten hebben het aandeel van obligaties in onze portefeuilles verminderd. Aangezien de wereldwijde groei en winsten ondanks geopolitieke spanningen goed standhouden, zijn we comfortabel met het behouden van het iets hogere aandeel aandelen en zijn we op dit moment niet bezig met het herbalanceren van de portefeuilles.
-
We nemen winst op Amerikaanse gelijkgewichte aandelen en heralloceren naar de bredere Amerikaanse markt. Gelijkgewichte aandelen hebben het goed gedaan, maar we geloven dat de zaak voor verdere outperformantie verzwakt is.
-
We blijven gematigd overgewogen in aandelen, met een voorkeur voor de VS en opkomende markten. We blijven voorzichtig met Amerikaanse staatsobligaties en risicovollere kredietmarkten. We handhaven ook overgewogen posities in goud en, in mindere mate, Europese staatsobligaties.
Bron: Intern onderzoek. Voor andere risicoprofielen en/of op maat gemaakte portefeuilles, neem contact op met uw klantadviseur.
Opmerking: Verwijzingen naar portfoliopositie verwijzen naar onze vlaggenschip kern discretionaire portefeuilles. Klanten die in andere strategieën investeren, of in maatwerk- en adviesportefeuilles, dienen hun Klantadviseur te raadplegen.
Veerkracht te midden van geopolitieke onzekerheid
Het conflict tussen de VS en Iran heeft geopolitieke risico's deze zomer op de voorgrond geplaatst. De energiemarkten zijn bijzonder gevoelig geweest vanwege zorgen over verstoringen van olievolumes door de Straat van Hormuz.
Toch is de wereldeconomie minder kwetsbaar voor olie-schokken dan in het verleden. De economieën gebruiken nu ongeveer 60% minder energie om hetzelfde niveau van output te produceren dan in de jaren '70. Dit zou moeten helpen om de economische impact van hogere olieprijzen te beperken.
Toch kunnen de energieprijzen onder druk blijven staan. Alternatieve scheepvaartroutes kunnen de verstoorde stromen door de Straat niet volledig vervangen, wat de inflatie hoger kan houden dan centrale banken wenselijk zouden vinden.
Dit vormt een uitdaging voor beleidsmakers. Hogere energieprijzen kunnen de economische activiteit verzwakken terwijl ze tegelijkertijd de inflatie opvoeren. Wij geloven dat gematigde renteverhogingen waarschijnlijk zijn in de VS, Europa en het VK. Echter, de rentes zijn al hoger dan enkele jaren geleden, wat een herhaling van de agressieve verkrappingscyclus die volgde op de energie-schok van 2022 minder waarschijnlijk maakt.
Verschuiving van schuldduurzaamheid naar de voorgrond
De overheidsschuld wordt een belangrijker probleem voor de financiële markten. In de VS is de publieke schuld gestegen tot ongeveer 40 biljoen USD. Tegelijkertijd verhogen hogere energieprijzen en hypotheekrentes de druk op huishoudens. Dit maakt de interactie tussen het budgetbeleid, inflatie en rentetarieven bijzonder belangrijk voor investeerders, vooral in een periode waarin de langlopende rendementen al hoog zijn.
De energieprijzen zijn recent gestegen, de overheidsschuld blijft hoog en geopolitieke onzekerheid is niet verdwenen. Aankopen door de overheid kunnen de obligatieniveaus ondersteunen en kunnen ongeveer 15% van de jaarlijkse bruto-uitgifte van langlopende obligaties absorberen, wat mogelijk verdere stijgingen in rendementen beperkt. Echter, ze adresseren niet de onderliggende fiscale dynamiek, waardoor we tactisch onderwogen blijven in Amerikaanse staatsobligaties.
Valutamarkten kunnen ook de effecten van hogere rendementen voelen. Als obligatieniveaus geen steun krijgen terwijl de fiscale zorgen aanhouden, kan dat de Amerikaanse dollar verzwakken. Goud biedt een andere manier om deze omgeving het hoofd te bieden. Stijgende overheidsschuld, geopolitieke onzekerheid en aanhoudende vraag van centrale banken blijven ondersteunende structurele factoren. Het kan ook helpen om portefeuilles te diversifiëren wanneer staatsobligaties minder bescherming bieden tegen fiscale en geopolitieke schokken dan in het verleden. Daarom behouden we onze overweging in goud.
Bron: Intern onderzoek, LSEG Datastream. Eerdere prestaties zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige rendementen.
Behendig blijven terwijl de markcyclus evolueert
De investeringscontext wordt complexer, maar het algemene beeld is redelijk gezond. De sleutelvraag is of deze krachten de druk kunnen blijven compenseren die veroorzaakt wordt door hogere energieprijzen, striktere financiële voorwaarden en fiscale onzekerheid. Voorlopig denken we van wel.
De daling van de obligatiewaarden tijdens de zomer heeft geleid tot een iets hoger aandeel aandelen binnen onze portefeuilles. Hoewel dit heeft geleid tot een afwijking van onze doelgewichten in de portefeuilles, zijn we comfortabel met deze veranderingen en balanceren we op dit moment niet actief.
Gegeven de balans van groei, winsten, inflatie en beleidsrisico's, geloven we dat onze huidige portefeuilleallocatie gepast is. De wereldeconomie is deze periode ingegaan vanuit een positie van redelijke kracht, en de veerkracht van groei en winsten biedt een belangrijke buffer tegen een uitdagender beleidsklimaat.
Bron: Interne onderzoeks, LSEG Datastream; opmerking: GDPNow is een real-time maatstaf voor de economische groei van de VS; 21-daagse voortschrijdend gemiddelde, om de visualisatie te vergemakkelijken.
Herschikking binnen de Amerikaanse aandelen
We brengen één wijziging aan in onze positie in Amerikaanse aandelen. In 2024 hebben we een gelijkgewogen positie in Amerikaanse aandelen aan de portefeuilles toegevoegd. Het doel was om de geconcentreerde blootstelling aan de grootste Amerikaanse aandelen te verminderen en de investeringen gelijkmatiger over de markt te verspreiden.
Naarmate de marktbreedte verbeterde, presteerde de positie goed. We geloven nu dat de balans van risico's en kansen de voorkeur geeft aan een normale marktkapitalisatie-gewogen index, dus we schakelen onze positie in Amerikaanse aandelen daar weer naartoe terug.
Er zijn drie redenen voor deze wijziging:
1. De Amerikaanse midterms
De vooruitzichten van een verdeelde Congres, of zelfs een Democratische overwinning, verkleinen de kans op verder fiscaal stimuleringsbeleid en deregulering. Deze zouden gunstig zijn geweest voor de industriële en financiële sectoren, die beide oververtegenwoordigd zijn in de Amerikaanse indices met gelijke weging. Zonder die gunstige omstandigheden is de zaak voor verdere outperformance met gelijke weging zwakker.
2. Rente en economische gevoeligheid
Gelijkgewicht aandelen gedragen zich doorgaans meer als middelgrote aandelen. Deze bedrijven hebben vaak zwakkere balansen en zijn gevoeliger voor stijgende rentevoeten en verkrappende fiscale omstandigheden dan grotere bedrijven. Als de rente stijgt, kan dit een negatieve invloed hebben op de gelijkgewogen index.
3. Winst en waarderingen
De brede Amerikaanse aandelenindex blijft een sterkere winstgevendheid tonen dan de gelijkgewogen tegenhanger. Tegelijkertijd zijn de waarderingen van grote Amerikaanse aandelen verbeterd ten opzichte van de gelijkgewogen index. Naar onze mening creëert dit een betere balans tussen winstpotentieel en waardering op de bredere markt.
Bron: Intern onderzoek, Race naar het Witte Huis, Polymarket
Wat dit betekent voor portefeuilles
Zelfs met deze verandering blijft onze langetermijnverdeling van activa goed gediversifieerd over activaklassen en regio's. We handhaven een lagere allocatie naar Amerikaanse aandelen in verhouding tot hun gewicht in de wereldwijde markten, wat helpt om concentratierisico's te mitigeren. De beslissing om over te stappen van gelijke gewichten naar marktkapitalisatiegewogen Amerikaanse aandelen is daarom een tactische aanpassing binnen een gediversifieerde portefeuille, in plaats van een verandering in onze algemene benadering van risico.
Succesvol investeren gaat zelden over het reageren op elke kop. Het gaat vaker om het beoordelen hoe die ontwikkelingen de vooruitzichten voor groei, inflatie, waarderingen en beleid veranderen. Wanneer dat gebeurt, kan het tijd zijn om portefeuilles aan te passen. Wanneer dat niet gebeurt, geloven we dat discipline vaak de betere aanpak is.
Het doel is niet te voorspellen wanneer de volgende geopolitieke schok zal plaatsvinden, wanneer de obligatierendementen op hun hoogtepunt zullen zijn of wanneer de dollar zal draaien. eerder, het is ervoor te zorgen dat portefeuilles veerkrachtig blijven over een reeks plausibele uitkomsten.
Disclaimer
Dit document is een reclamecommunicatie. Dit document is opgesteld door Puilaetco, een tak van Quintet Private Bank (Europe) S.A. ("Puilaetco"), waarvan de kantoren zijn gevestigd op Boulevard du Souverain 25, box 14, 1170 Brussel (ingeschreven bij de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is de Belgische tak van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar hoofdkantoor heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF. Wij hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, de investeringsdoelen of de financiële situatie van de ontvanger(s). Het document is niet, en kan niet worden beschouwd als, een aanbod of uitnodiging tot verkoop of aankoop, of als een juridisch of fiscaal beleggingsadvies. Wij adviseren klanten dan ook sterk om contact op te nemen met hun adviseurs voordat zij een investeringsbeslissing nemen op basis van de informatie in dit document. De informatie in dit document is samengesteld uit bronnen die als betrouwbaar moeten worden beschouwd. Een eerdere prestatie/voorspelling is op geen enkele manier een betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De waarde van effecten kan fluctueren en kan daarom niet worden gegarandeerd. De uitgesproken meningen kunnen op elk moment zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten die in andere documenten zijn geuit. Puilaetco behoudt alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders vermeld. Het is verboden om de inhoud van dit document, geheel of gedeeltelijk, op enige wijze te kopiëren, reproduceren, herdistribueren of te gebruiken zonder voorafgaande, expliciete en schriftelijke toestemming van Puilaetco. De privacyverklaring op onze website legt uit hoe wij uw gegevens verwerken: Gegevensbescherming.