De markten gewikt en gewogen
8 mins to read this article
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, head of investment and chief strategist at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he chairs the investment committee, owning performance outcomes, and has responsibilities across research and strategy, asset allocation, portfolio management and investment communications.
Daniele’s work brings together global macro strategy with investment decision-making and thought leadership. He leads specialists across asset classes and solutions, and formulates and communicates investment views and the economic and market outlook to financial advisors, clients, senior stakeholders and the media.
Daniele joined Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, subsequently becoming co-head of investment and chief investment officer. He previously served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London, having also gained international experience with other global investment banks, helped deliver strategic partnerships with leading asset managers such as BlackRock, and held positions at economic consultancies, rating agencies and think tanks.
Daniele completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, earned a master’s degree in economics from Duke University and graduated from Sapienza University of Rome. A lecturer at the Luxembourg School of Business, he is a published author in economics journals, a frequent contributor to global investment media, a speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Wat u moet weten
- Door de dalende obligatiekoersen als gevolg van hogere rentes is het aandeel van obligaties in onze portefeuilles afgenomen. Aangezien de wereldwijde groei en de winsten zich ondanks de geopolitieke spanningen goed hebben gehouden, voelen we ons comfortabel bij het behoud van een iets hogere aandelenweging en we voeren in dit stadium geen herschikking van de portefeuilles door.
- We nemen winst op gelijkgewogen Amerikaanse aandelen en herbeleggen de opbrengst in de bredere Amerikaanse markt. Gelijkgewogen aandelen hebben goed gepresteerd, maar wij zijn van mening dat de kans op een verdere outperformance is afgenomen.
- We blijven gematigd overwogen in aandelen, met een voorkeur voor de VS en de opkomende markten. We blijven voorzichtig ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties en risicovolle kredietmarkten. We handhaven ook overwogen posities in goud en, in mindere mate, in Europese staatsobligaties.
Opmerking: Elke verwijzing naar portefeuillepositionering heeft betrekking op onze discretionaire kernportefeuilles. Cliënten met portefeuilles op maat of adviesportefeuilles dienen hun client advisor te raadplegen voor meer informatie.
Veerkracht te midden van geopolitieke onzekerheid
Door het conflict tussen de VS en Iran staan geopolitieke risico’s volop in de schijnwerpers. De energiemarkten reageerden bijzonder gevoelig vanwege zorgen over verstoringen van de olietransporten via de Straat van Hormuz.
Toch is de wereldeconomie minder kwetsbaar voor olieschokken dan in het verleden. Economieën verbruiken nu ongeveer 60% minder energie om hetzelfde productieniveau te bereiken dan in de jaren 1970. Dit zou de economische impact van hogere olieprijzen moeten helpen beperken.
Dit gezegd zijnde, kunnen de energieprijzen onder druk blijven. Alternatieve transportroutes kunnen de verstoorde stromen via de Straat van Hormuz niet volledig vervangen, waardoor de inflatie hoger zou kunnen blijven dan de centrale banken zouden willen.
Dit vormt een uitdaging voor beleidsmakers. Hogere energieprijzen kunnen de economische activiteit verzwakken en tegelijkertijd de inflatie opdrijven. Wij achten gematigde renteverhogingen waarschijnlijk in de VS, Europa en het VK. De rente staat echter al hoger dan enkele jaren geleden, waardoor een herhaling van de agressieve verkrappingscyclus die volgde op de energieschok van 2022 minder waarschijnlijk is.
De houdbaarheid van de staatsschuld komt op de voorgrond
De overheidsschuld wordt een steeds belangrijker thema voor de financiële markten. In de VS is de overheidsschuld gestegen tot ongeveer 40.000 miljard USD. Tegelijkertijd zetten hogere energiekosten en hypotheekrentes de huishoudens nog meer onder druk. Dit maakt de wisselwerking tussen begrotingsbeleid, inflatie en rente bijzonder belangrijk voor beleggers, vooral in een tijd waarin de langetermijnrente al hoog staat.
De energieprijzen zijn de laatste tijd gestegen, de overheidsschuld is nog steeds hoog en de geopolitieke onzekerheid is nog niet verdwenen. De terugkopen van staatsobligaties kunnen de obligatiekoersen ondersteunen en zouden ongeveer 15% van de jaarlijkse bruto-uitgifte van langlopende obligaties kunnen opvangen, waardoor verdere stijgingen van de rendementen mogelijk worden beperkt. Dit pakt echter de onderliggende begrotingsdynamiek niet aan, en daarom blijven we tactisch onderwogen in Amerikaanse staatsobligaties.
Ook de wisselmarkten zouden gevolgen van de hogere rendementen kunnen ondervinden. Als de obligatiekoersen geen steun vinden, terwijl de begrotingszorgen blijven bestaan, zou dat de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken. Goud biedt een alternatieve manier om in dit klimaat te navigeren. De stijgende overheidsschuld, de geopolitieke onzekerheid en de aanhoudende vraag van centrale banken blijven gunstige structurele factoren. Goud kan ook helpen bij het diversifiëren van portefeuilles wanneer staatsobligaties minder bescherming bieden tegen begrotings- en geopolitieke schokken dan in het verleden het geval was. Daarom handhaven we onze overweging in goud.
Bron: In-house research, LSEG Datastream. Resultaten uit het verleden/Prognoses bieden geen betrouwbare indicator voor de toekomst.
Flexibel blijven naarmate de marktcyclus evolueert
Het beleggingsklimaat wordt steeds complexer, maar het algemene beeld is redelijk gezond. De hamvraag is of deze krachten de druk als gevolg van hogere energieprijzen, krappere financiële omstandigheden en begrotingsonzekerheid kunnen blijven compenseren. Voorlopig denken we van wel.
Door de dalende obligatiekoersen in de zomer is de aandelenweging in onze portefeuilles lichtjes gestegen. Hoewel dit geleid heeft tot een afwijking van onze doelwegingen in de portefeuilles, voelen we ons comfortabel bij deze veranderingen en we voeren in dit stadium geen actieve herschikking door.
Gezien het evenwicht tussen groei-, winst-, inflatie- en beleidsrisico’s zijn wij van mening dat onze huidige portefeuillespreiding passend is. De wereldeconomie is deze periode ingegaan vanuit een redelijk sterke positie en de veerkracht van de groei en de winsten biedt een belangrijke buffer tegen een uitdagender beleidsklimaat.
Herschikking binnen Amerikaanse aandelen
We brengen één wijziging aan in onze positie in Amerikaanse aandelen. In 2024 hebben we een positie in gelijkgewogen Amerikaanse aandelen aan de portefeuilles toegevoegd. Het doel was om de geconcentreerde blootstelling aan de grootste Amerikaanse aandelen te verminderen en de beleggingen gelijkmatiger over de markt te spreiden.
Naarmate de marktbreedte verbeterde, presteerde de positie goed. We zijn nu van mening dat het evenwicht tussen risico’s en kansen in het voordeel spreekt van een normale, naar marktkapitalisatie gewogen index, dus schakelen we onze positie in Amerikaanse aandelen weer over naar die index.
Er zijn drie redenen voor deze wijziging:
1. De Amerikaanse tussentijdse verkiezingen
De vooruitzichten op een verdeeld Congres, of zelfs een overweldigende overwinning van de Democraten, verkleinen de kans op verdere fiscale stimuleringsmaatregelen en deregulering. Deze zouden gunstig geweest zijn voor de industrie- en de financiële sector, die beiden oververtegenwoordigd zijn in gelijkgewogen Amerikaanse indexen. Zonder die gunstige factoren zijn de argumenten voor een verdere outperformance van gelijkgewogen aandelen zwakker.
2. Rente- en economische gevoeligheid
Gelijkgewogen aandelen gedragen zich doorgaans meer als midcap-aandelen. Deze bedrijven hebben doorgaans zwakkere balansen en zijn gevoeliger voor stijgende rentes en verscherpte fiscale omstandigheden dan grotere bedrijven. Als de rente stijgt, kan dat een tegenwind worden voor de gelijkgewogen index.
3. Resultaten en waarderingen
De globale Amerikaanse aandelenindex blijft een sterkere rentabiliteit tonen dan zijn gelijkgewogen tegenhanger. Tegelijkertijd zijn de waarderingen van Amerikaanse largecap-aandelen verbeterd ten opzichte van de gelijkgewogen index. Naar onze mening zorgt dit voor een beter evenwicht tussen winstpotentieel en waarderingen in de bredere markt.
Bron: Intern onderzoek, Race naar het Witte Huis, Polymarket
Wat betekent dit voor de portefeuilles
Zelfs met deze wijziging blijft onze langetermijnactivaspreiding goed gediversifieerd over verschillende activaklassen en regio’s. We handhaven een lagere spreiding in Amerikaanse aandelen in verhouding tot hun weging op de wereldmarkten, wat helpt om concentratierisico’s te beperken. De beslissing om over te stappen van een gelijkgewogen naar een marktkapitalisatiegewogen portefeuille van Amerikaanse aandelen is daarom een tactische aanpassing binnen een gediversifieerde portefeuille, en geen verandering in onze globale risicobenadering.
Succesvol beleggen draait zelden om het reageren op elk nieuwsbericht. Vaker gaat het erom te beoordelen in welke mate deze gebeurtenissen de vooruitzichten voor groei, inflatie, waarderingen en economisch beleid beïnvloeden. Wanneer dat het geval is, kan het tijd zijn om de portefeuilles aan te passen. Wanneer dat niet het geval is, is het volgens ons vaak beter om gedisciplineerd te blijven.
Het doel is niet om te voorspellen wanneer de volgende geopolitieke schok zich zal voordoen, wanneer de obligatierentes hun hoogtepunt zullen bereiken of wanneer de trend van de dollar zal veranderen. Het gaat erom ervoor te zorgen dat de portefeuilles veerkrachtig blijven bij een reeks plausibele scenario’s.
Disclaimer
Dit document is een reclamecommunicatie. Dit document is opgesteld door Puilaetco, een tak van Quintet Private Bank (Europe) S.A. ("Puilaetco"), waarvan de kantoren zijn gevestigd op Boulevard du Souverain 25, box 14, 1170 Brussel (ingeschreven bij de KBO onder het nummer 0755.503.702). Puilaetco is de Belgische tak van Quintet Private Bank (Europe) S.A., die haar hoofdkantoor heeft in het Groothertogdom Luxemburg en onder toezicht staat van de CSSF. Wij hebben geen rekening gehouden met de persoonlijke situatie, de investeringsdoelen of de financiële situatie van de ontvanger(s). Het document is niet, en kan niet worden beschouwd als, een aanbod of uitnodiging tot verkoop of aankoop, of als een juridisch of fiscaal beleggingsadvies. Wij adviseren klanten dan ook sterk om contact op te nemen met hun adviseurs voordat zij een investeringsbeslissing nemen op basis van de informatie in dit document. De informatie in dit document is samengesteld uit bronnen die als betrouwbaar moeten worden beschouwd. Een eerdere prestatie/voorspelling is op geen enkele manier een betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De waarde van effecten kan fluctueren en kan daarom niet worden gegarandeerd. De uitgesproken meningen kunnen op elk moment zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen van andere standpunten die in andere documenten zijn geuit. Puilaetco behoudt alle intellectuele eigendomsrechten op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders vermeld. Het is verboden om de inhoud van dit document, geheel of gedeeltelijk, op enige wijze te kopiëren, reproduceren, herdistribueren of te gebruiken zonder voorafgaande, expliciete en schriftelijke toestemming van Puilaetco. De privacyverklaring op onze website legt uit hoe wij uw gegevens verwerken: Gegevensbescherming.